信贷和社融季节性回落 经济无需过度担忧

　　2月信贷增加8393亿元，前值2.9万亿元，我们预期9000亿元；新增社融1.17万亿元，前值3.06亿元。M2增长8.8%，前8.6%，我们预期8.3%；M1增长8.5%，前值15.0%。

　　原因及逻辑：

　　信贷季节性回落。2月新增信贷8393亿元，环比少增2.06万亿元，同比少增3307亿元。从结构来看，居民和企业部门贷款均显着回落。2月居民贷款增加2751亿元，较1月少增6265亿元，居民短期和中长期贷款均环比少增，其中短期贷款单月负增长，符合季节性特征。2月企业贷款增加7447亿元，环比少增1.04万亿元，企业短期和中长期贷款均大幅少增，票据融资环比少增。2月非银贷款减少1795亿元，环比少增3657亿元，节后资金回流对冲CRA回笼，非银资金面压力不大。总体来看，2月份信贷余额增长12.8%，较1月下降0.4个百分点。考虑到春节错位的扰动，整体看前两个月数据，新增贷款累计增加3.74万亿元，同比多增5393亿元，其中居民和企业部门贷款分别同比多增1244和2333亿元，非银贷款同比多增1539亿元。

　　社融结构延续表外转表内。2月新增社融1.17万亿元，较1月大幅少增1.89万亿元。从新增社融的结构来看，实体信贷增加1.02万亿元，环比少增1.67万亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加12亿元，环比少增1166亿元。社融结构仍延续了表外转表内趋势，表内信贷占比达到87%，基本和1月持平。此外，2月直接融资1101亿元。总体来看，2月社融余额增速降至11.3%，社融规模回落符合季节性，结构仍体现金融监管的持续影响。整体看前两个月数据，新增社融同比少增5575亿元，其中表内信贷多增3600亿元，表外融资大幅少增1.18万亿元。

　　M2增速回升。2月M2增速回升至8.8%，较1月上升0.2个百分点，M1增速大幅回落至8.5%。2月存款减少3000亿元，而去年同期为增加2.3万亿元，同比大幅少增；存款余额增速下降至8.6%，较1月下降1.9个百分点。考虑春节错位影响，综合看前两个月数据，新增存款同比少增2311亿元，其中居民存款同比多增5063亿元，而企业存款大幅少增1.3万亿元，非银存款大幅多增1.1万亿元。

　　经济无需过度担忧。总体来看，年初以来M2的回升主要靠非银存款反弹的支撑，更进一步是CRA等货币政策工具维持了资金面的稳定，在监管高压背景下，预计M2增速的回升难以持续。考虑春节因素整体看前两个月，信贷数据同比多增但社融数据同比回落，对经济的指示作用似乎出现了矛盾。两者的背离需要结合具体结构来看。新增信贷中居民和企业贷款同比多增，这和社融分项中表内信贷同比多增是一致的，社融的整体回落主要还是金融监管导致的表外融资受限造成的拖累。结合高频数据来看，经济本身仍平稳运行，对社融增速的回落无需过度担忧，后续可通过即将公布的前两个月经济数据来进一步验证。

　　(原标题：信贷和社融季节性回落，经济无需过度担忧)