去杠杆进入稳杠杆和逐步调降杠杆阶段

　　事件

　　央行公布2018年2月金融数据。2月末，广义货币(M2)余额172.91万亿元，同比增长8.8%；狭义货币(M1)余额51.7万亿元，同比增长8.5%；流通中货币(M0)余额8.14万亿元，同比增长13.5%。本外币贷款余额129.52万亿元，同比增长12.1%。2月末，本外币贷款余额129.52万亿元，同比增长12.1%。月末人民币贷款余额123.86万亿元，同比增长12.8%。2月末，本外币存款余额172.96万亿元，同比增长8.4%。月末人民币存款余额167.67万亿元，同比增长8.6%。2月末社会融资规模存量为178.73万亿元，同比增长11.2%。

　　点评

　　 　　逐步调降杠杆，部分企业流动性出现短暂趋紧。2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。其中，未贴现的银行承兑汇票增加102亿元，同比多增1821亿元；企业债券和股票等直接融资为1101亿元，同比多1656亿元。其余口径增量较去年同期均有所下降。说明随着持续去杠杆的进行，企业对于流动性资金需求上升。部分企业丧失非标通道资金来源后，试图通过其他途径弥补流动性缺口，保持其杠杆率。总量上体现出融债规模和汇票数量的增加，反映出金融去杠杆政策逐步进入关键时期，进入了逐步调降杠杆的阶段。

　　积极调整贷款结构，在保障实体经济基础上稳健实行金融去杠杆。由于年初有春节因素，综合前两个月情况看金融数据变化情况。前两个月，人民币贷款累计增加3.74万亿元，同比多增5407亿元。其中，居民户贷款增加1.18万亿元，较去年同期多增1244亿元，居民短期贷款同比多增2210亿元，中长期贷款同比少增967亿元；公司贷款累计增加2.53万亿元，较去年同期多增2333亿元，其中，短期贷款同比少增2559亿元，中长期贷款同比少增1333亿元，票据融资同比多增6511亿元。我们注意到从2017年5月至今，银行积极调整了新增贷款结构，居民端控制中长期贷款增速，企业端提倡发放长期贷款，支持实体经济发展。居民中长期贷款持续同比少增，说明了居民杠杆快速增加的情况得到了控制。新增企业贷款也持续出现长多短少的情况，说明银行通过调整贷款结构，力争实现金融支持实体发展和金融去杠杆的平衡。

　　总体来看，我们认为，2月金融数据显示资金面中性偏紧，金融去杠杆政策逐步进入关键时期。随着银行降低委外业务规模，提高表内业务占比，降低短期贷款发放比例，加速处理不良资产，部分不符合经济发展要求和通过金融拆借为生的企业，开始逐步失去资金来源。金融去杠杆在总量上进入了稳杠杆和逐步调降杠杆的阶段，预计中性偏紧的货币政策将持续。

　　风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。

　　(原标题：去杠杆进入稳杠杆和逐步调降杠杆阶段)