启迪桑德：水务资产弹性充足

　　事件：

　　公司公告：中标河北省雄安新区容城县农村环卫市场化项目，项目金额合计 0.81 亿元。

　　投资要点

　　河北核心区域项目落地，标杆效应显着，更多项目落地可期： 根据公司公告，此次中标的容城县农村环卫市场化项目包含容城县下辖的容城镇、南张镇、大河镇、晾马台镇、八于乡、贾光乡、平王乡、小里镇 8 个乡镇，负责 114 个行政村清扫保洁、垃圾收集、压缩中转运输及垃圾处理工作，项目服务期限为 3 年，金额合计 0.81 亿元。容城县位于河北雄安新区，区域重要性不言而喻，此次公司项目落地示范和标杆效应彰显，预计未来公司仍将在该区域进一步拓展环卫、固废、水务、再生资源等其他业务。

　　固废、环卫双核心业务地位稳固，水务资产弹性充足：

　　1) 受到市场化改革加速和 PPP 模式快速推进双重利好因素的影响，环卫行业在近几年来快速发展，公司环卫业务随之高速增长。 环卫目前是公司的核心板块，战略意义深重，而且对其他业务(生活垃圾焚烧、再生资源回收利用)的协同性较强；互联网环卫对增值业务的协同性拉动较强，未来增值业务的收入将超过环卫项目本身；公司本身客户资源深厚，有深厚的行业基础。目前公司环卫业务在手合同订单金额合计 300 亿，以覆盖 19个省、自治区，环卫第一梯队市场地位稳固。

　　2) 固废业务保持稳健增长。 公司在手生活垃圾项目总数量 86 个，总处理规模为 3 万吨，已经投运发电的项目有 9 个，包括德惠、魏县、临沂、亳州、沂水、重庆、临朐、开县、临清等，规划每年新增 5000-6000 吨，未来在手生活垃圾项目集中投运后将显着增厚公司业绩。

　　3) 水务业务规模小、弹性足，内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台，湖北一弘利用地域优势，以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目 21 个，总设计规模 160-170 万吨/天； 4 个自来水项目，总设计规模接近 70 万吨/天，在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。

　　同业竞争问题解决，水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前，公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系，因此水务业务仅能在湖北地区开展；随着公司实际控制人变更为清华系，同业竞争局限彻底破除，由此带来两方面变化：一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展，逐步扩大业务覆盖范围；二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产，外延扩张战略加速实施可期。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到 2017 年下半年以来，行业竞争加剧使得公司业务毛利率有所下降、同时利率上行造成财务费用高企，我们预测公司 2017-2019 年实现 EPS1.24、 1.66、 2.09 元，对应 PE 23、 18、 14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。