钢铁行业：需求渐起 砥砺前行

　　报告摘要：

　　旺季逐步启动：需求渐起，成交放量

　　本周螺纹钢期货价格微涨0.6%，钢铁板块跌0.2%，跑赢市场0.8%；钢价现货微跌0.2%，厂库环比上升2.5%，但总库存数据见顶回落。当前行业多空交织，乐观因素有：采购放量，总库存见顶回落；而谨慎因素有现货偏弱与厂库累积，本周我们重点走访了一系列地区，借此梳理一下旺季的逻辑。

　　走访基本情况：下游释放，供给观望，缺口可期

　　一、需求，预期稳健，期待后续释放。长弱板强是今年旺季的核心表征。板材的景气得益于：1、受去年高库存致旺季不旺影响，今年淡季累库有限；2、下游终端库存普遍处低位，节后补库需求强劲；3、并未有劳动力短缺冲击。进一步，钢贸商普遍反馈终端略有分化，家电汽车景气偏弱。而建材的疲弱主要受两大因素冲击：1、基于环保要求工地复工延后；2、近两年工资拖欠得以解决致旺季农民工观望，工地招工不及。预计近两周建材需求将得以集中释放。钢厂与钢贸对旺季订单的预期普遍也呈乐观态度。

　　二、供给，启动谨慎，仍待政策细则落地。目前钢厂对于复产的反馈较为分化，集中体现在两个维度，1、国企与民企，分化的核心在盈利。目前民企吨钢毛利约500元/吨，复工意愿强，而国企普遍成本偏高，需观望旺季价格而再定复产计划(根据走访情况得知)；2、大厂与小厂，分化的核心在高炉数。一般大厂7座高炉，腾挪空间较大，复产可先试开1至2座，而小厂3座高炉，腾挪有限，若遇非采暖季限产需规划时段。这样的分化将致时点(3.15)的供给反弹被平滑时段释放，缓解了供给端的压力。更关键的是当前钢厂普遍观望政策及细则，期望落地后再行复产计划，以避免开炉再焖炉引致不必要的成本。这意味着供给释放时点也将延后。

　　行业核心焦点在旺季复工的力度：只待需求起，旺季仍可期

　　未来两周行业最关键的因素在于被延后的需求是否能够加速释放，库存在见顶后未来2-3周的下降幅度就成为行业走势的重要变量。根据逻辑判断，需求旺季开工即将来临，存在加速的动力，而供给端在非取暖季限产的压力下，大幅上行的空间或也有限，短期的旺季缺口依然值得期待。

　　根据我们之前观点“绝对收益看钢价、相对收益看盈利”，若旺季缺口如期出现驱动钢价上涨，短期行业博弈机会依然值得重视。因此中期具备内生ROE提升动力的宝钢股份(600019) ，与低估值高弹性短期可博弈的方大特钢(600507) 、华菱钢铁(000932) 、三钢闽光(002110) 等依然值得重视。

　　风险提示：

　　1。 终端需求出现超预期波动；

　　2。 去产能进度不及预期。