中国太保：保费端优势强化 价值稳健增长

　　新业务价值快速增长，剩余边际稳定释放。实现归母净利润147亿元，YoY+22%；ROE10.9%，YoY+2pct；EPS1.62元。保费端全面优化改善下，寿险新业务价值率提升6.5pct至39%。同时寿险有效增员(营销员总人力87万人，YoY+34%)，个险新单保费收入达到471亿元，YoY+31%。以上因素合力推助新业务价值达到267亿元，YoY+40%。产险承保盈利但投资收益下降，导致净利润同比下滑18%至37亿元。最终集团实现内含价值2862亿元，YoY+16%；剩余边际2284亿元，YoY+32%，均保持较高水平增长。每股股息0.8元，股息支付率维持49%高位。

　　寿险保费端全面改善，保单质量全面提升。产品结构改善保障力度增强，保障型寿险新业务首年年化保费达到283亿元，YoY+35%，占首年年化保费比重为42%，YoY+5pct。个险渠道强化，个险新单保费495亿元，YoY+32%。其中个险新单期交保费471亿元，占个险新单保费比34%。保单质量提升，保单继续率13/25个月分别达到93.4%/89.3%，YoY+1.1pct/2.7pct；退保率1.3%，YoY-0.7pct。

　　产险稳定增长，保持承保盈利。财产险保费收入保持9%的较快增速，并维持承保盈利，综合成本率控制在99%，YoY-0.4pct。其中车险保费收入818亿元，YoY+7%；非车险保费收入228亿元，YoY+14%。然而受固定息投资利息收入减少及证券买卖价差收入减少影响，产险投资收益同比下降4.1%，导致最终产险净利润有所下滑。

　　投资改善叠加准备金效应释放，利润加速释放。投资资产达到1.1万亿元，YoY+15%。投资保持以固定收益类为主的稳健风格(占比82%)，但也增强了权益资产配置(占比15%，YoY+2pct)。受权益市场回升和利率抬升的正面带动，公司总投资收益率达到5.4%，YoY+0.2pct；净值增长率4.8pt，YoY+0.8pct。另一方面，由于准备金贴现率(750天国债移动平均线)在2017Q4渐趋平滑，因贴现率增加而消耗的利润同比减少2%。进入2018年准备金贴现率影响由负转正，将加速释放利润。

　　增长动能切换，价值增长持续可期。负债端全面向好，利源结构优化带来的内含价值增长稳定可期。预计2018、2019年EVPS分别为36.9、42.8元，对应P/EV为0.95、0.82。结合行业发展空间和公司发展速度，合理估值应在1.5倍左右。当前公司估值位于历史低位，继续维持强烈推荐评级。

　　风险提示：保费增长不及预期，市场大幅波动投资急剧下滑。