贸易摩擦不影响A股崛起

　　策略

　　有研究表明，美国联邦预算赤字2019年将超过1万亿美元，而且“随着时间推移将更加严重”。美国政府赤字的产生原因就是，支出过大(主要指应享权益支出项目，包括养老金，医保，社保以及其他福利支出，在美国政府支出中的占比在2015年已经高达49%，在GDP中的占比达到18%)。而财政税收入不敷出才是贸易战的背后主因。尤其在目前特朗普减税政策实施后，政府收入的压力会更大，这或将阶段性加剧美国征收过高的贸易关税。也就是说，既然美国政府对内不能加征税，那就对外多征收关税。所以，这种做法必然会激发贸易冲突。

　　尽管短期来看，中美贸易冲突告一段落。但笔者认为，贸易冲突的背后真实原因短期内或无法有效解决，这就是美国政府财政入不敷出的问题，特朗普这届政府不可能解决。这就会导致贸易冲突是不是会变成阶段性热点话题，而相关的股票也会阶段性的热炒。比如稀土和军工。稀土尽管目前价格低估，但国家政策使行业龙头做大做强的决心很明确，目的是要打造中国在全球稀土市场的定价权。所以，稀土协会与上期所之间开展的业务往来很可能是为了稀土期货做准备。而军工板块的主要逻辑也就是三点，估值低点、军工行业发展空间广阔，业绩拐点来临。

　　当然，市场也有个别不错的套利机会。最近就有一个这样的案例。结合该公司目前的估值水平，当其发生类似于可转债上不封顶、下有保底的机会时，是可以考虑在保底价附近做好布局，在股价没有高于转股价之前都具备一定的安全边际。如果股价高于转股价，则意味安全边际下降，但股价也可能存在单日收益超过10%的交易机会。当然，若考虑上市之后还要长期持有，则需要进一步分析公司业绩增长的可能性。

　　另外，就蓝筹股整体而言，仍处于估值中轨，并不算高。但由于过去两年涨幅过大，所以，今年修整一下也在情理之中。从市盈率和股息率来看，一部分蓝筹股的价值属于跌出来的价值，仍有少数蓝筹股的估值并没有突破3000点位置，更没有达到6000点。

　　现在与其去追逐所谓的独角兽概念股，不如细心研究A股已有的一些稀缺性龙头企业，对于那些业绩成长性仍比较好，行业成长空间比较大的，估值却仍在15倍以下，从长期来看，这些优质公司不一定会跑输独角兽，而且估值更加合理、甚至低估。

　　自2017年年底以来，我们反复强调提升黄金等避险资产，但黄金的价格上涨远不如黄金股涨幅巨大。所以，股票市场的弹性更高，除非你做的是黄金期货。不过从长期资产配置的角度而言，黄金并不是硬资产，能够获得分红且有复利增长的资产才是硬资产，权益类资产无疑是最好的选择之一。

　　从A股长期发展的逻辑来看，金融市场开放是大趋势，受益于金融市场开放的是财富管理公司，全球资产配置的前提下，财富管理是符合市场需求的大趋势。做好中产阶级及富裕阶层的资产配置，就是财富管理公司的最大机会，所以，券商的财富管理路径仍然是大方向。

　　尽管中国金融市场的开放会加剧竞争，但这种竞争更有利于行业龙头脱颖而出。现在看似券商间仍未出现明显的差异化竞争优势，但未来竞争优势会更明显。因此，目前就是布局这些差异化龙头的机会。

　　配置

　　从行业配置和主题投资机会来看，2018年阶段性看好国企混改(受益于混改的持续发酵)、品牌服饰(股息率高、业绩稳定)、军工(估值处于历史低位，资产注入机会)、稀土(受益于新能源汽车及高新产业崛起)的投资机会。

　　考虑国企改革、A股纳入MSCI指数及养老金入市事件的影响已经出现边际效应递减，进一步追高买入上述龙头股并不是最优策略。存量博弈的市场环境和货币政策适度紧缩使得避险情绪进一步上升。建议调低前期涨幅过大的家电及白酒行业的配置比例。

　　大类资产配置之比较——房价与蓝筹泡沫化，关注避险资产

　　随着加息环境的来临，全球经济可能出现微弱的通缩。在中国市场，受房地产政策调控及货币政策回归稳健导致债市调整的影响，从楼市、债市和银行理财产品的巨量资金超配蓝筹股，从而快速抬高部分蓝筹股的估值水平，导致其泡沫化。

　　1。资产配置的正确与否决定90%的投资收益

　　按照大类资产配置理论，即投资收益的90%来自于资产配置。将大部分资产配置在房产的投资者绝对跑赢了股票投资者。如果过去10年没有将北上广深等一线房产作为资产配置的主流的话，恐怕不仅无法跑赢通胀，甚至很难获得名义的正收益率。很多研究表明，一线房地产的上涨只是过去10年货币现象，其复合收益率并没有跑赢实际M2货币增速。未来10年投资一线房产的收益率是否还能大幅跑赢其他资产，换句话说，历史经验是否能够有效指导未来，即继续持有一线房产的收益是否能够继续大于股票指数基金呢？房地产的风险和股市的风险，谁的风险更大？

　　① 经过2015年以来房价的大涨，一线城市住宅及写字楼租金回报率均出现明显下降，加之房地产政策在限购限贷方面重新实施调控，目前多个城市房地产市场均出现价跌量缩，经过过去8年房地产调控政策的分析可知，房价调整往往处于政策收紧期，房价上涨往往是政策宽松导致。所以，中国房地产市场是典型的政策市。政策限购和限贷的目的就是为了驱使房产从投机品向正常商品回归。

　　② 短期来看，一二线房价普遍偏高，房价收入比、租金收益率、按揭收入比均出现了风险，受政策影响，从房地产及债市撤出的资金推动了股票市场的蓝筹股泡沫。

　　③ 整体来看，我们认为，中国已经进入城镇化中后期，房地产市场库存已经出现结构性过剩；相比目前人均收入而言，房价进一步大幅上升的空间有限。但期望房价大幅下跌，目前来看，可能性亦不大，除非出现房贷利率的大幅上涨，比如回到6%以上。

　　2。债券市场和大宗商品：防御为主，抛弃杠杆

　　债市和大宗商品跷跷板很明显，能源及原材料等大宗商品作为晚周期行业，可能在经济复苏周期的后半段出现反弹，因此，建议阶段性提升利率债的配置比例，维持大宗商品配置比例。