久旱逢甘霖 降准后资金面回暖

　　在经历持续多日的高度紧张之后，25日，资金市场终于等来转机。25日下午，随着降准释放资金到位，资金面趋松。分析人士称，置换MLF和逆回购到期等因素，限制了此次降准释放资金规模，资金面的修复需要一定过程，但趋于好转的方向是明确的。

　　　　降准正式实施

　　25日早间，央行再次停做逆回购，1500亿元逆回购到期，实现自然净回笼。“降准马上就到，公开市场操作给降准‘让路’情有可原。”一位资金交易员表示。

　　25日17时，央行官网挂出消息称，降准置换中期借贷便利已实施。央行宣布，4月25日，大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率降低1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利(MLF)共9000亿元。两者相抵，净释放资金近4000亿元。

　　央行表示，降准置换MLF属于两种流动性调节工具的替代，在与4月中下旬企业缴税形成对冲后，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。

　　此次降准的消息是在4月17日晚宣布，适逢4月份税期高峰来袭。降准宣布后，市场对流动性预期趋于乐观，但货币市场陷入今年以来罕见的持续紧张状态。一连几日，银行间市场隔夜回购利率都出现超过10%的成交，最高成交到18%；交易所市场隔夜回购利率GC001也一度触及18%的高位。

　　事后来看，此次货币市场波动，主要推手是税收大月的税款清缴入库，抽走了大量流动性，而前期机构加杠杆导致刚性资金需求上升，短期内市场资金供求出现了较大缺口。以往在税期前后，央行通常会通过公开市场操作给予流动性支持，但这回央行刚宣布降准，公开市场操作力度有限。

　　“央行称降准置换MLF后，与企业缴税形成对冲，解释了央行为何并非像先前那样通过OMO填谷，但缴税与降准之间存在时间差，因此，降准反倒降出了钱紧的一幕。”前述交易员表示。

　　　　最艰难时刻已过去

　　不过，降准就是降准，靴子一落地，资金面随机回暖，效果相当显着。

　　据了解，25日上午和午后资金面仍较为紧张，但在下午4点前后，降准资金逐渐到位，资金面趋于宽松，机构陆续轧平头寸，市场情绪较之前几日出现了显着缓解，尾盘已有少量的资金减点融出。

　　“早盘隔夜在5%-6%有大量成交，以非银类机构为主，银行也有少量融出。受小长假临近影响，7天跨节期限需求较多。午后，资金面依旧呈较紧状态，到下午4点左右，逐渐有银行和非银融出隔夜，价格从6%降至3%附近。临近尾盘资金供求转为均衡。”上海国际货币日报指出。

　　“25日上午和午后资金面仍较为紧张，但4点降准资金一到，资金面即恢复宽松。”一位券商资金交易员表示。

　　分析人士也称，资金面修复可能需要一定过程。一是货币市场经历较大波动，市场均衡的重建需要时间。二是此次降准大部分乃至全部资金都被吸收，其中置换MLF用掉近9000亿元，央行降准后已停做逆回购，未来几日未必会重启操作，本周有5200亿元逆回购到期，央行到目前为止只对冲1100亿元。三是临近月末，考核因素对流动性尤其是非银机构流动性带来一定压力，而小长假将至，跨节资金需求在增加。

　　“今后几日，银行压力料缓解，非银还面临跨月的问题，但可确定的是，资金市场最艰难的时刻已经过去。”前述券商交易员称。