吕晓彤：小盘股要警惕小米上市吸干流动性

　　“今年一定要警惕股票发不出去！”对于新三板企业去港股上市这件事，这是当代置业首席投资官的吕晓彤的第一反应。

　　今年小米要上市，大资金都会去追小米，这导致小盘股可能根本就发不出去。这种情况下，如果有券商收保底费帮你发行，千万要警惕。

　　担任当代置业(01107)首席投资官的吕晓彤，先后在券商和投资机构任职，熟悉美国、香港和国内三个资本市场。他的判断是，“50亿市值以下的企业其实没必要去港股”。

　　香港市场是个偏爱大盘股的市场，90%的资金在追10%的公司。一家小公司即使去了港股市场，如果没有交易量，也没有再发行的基础。

　　以下为吕晓彤口述。

　　一、今年去港股上市要警惕发不出去

　　小盘股选择今年去港股上市，肯定不是一个好时机。今年小米要上市，香港市场偏爱大蓝筹，大资金肯定会追小米。这样一来，小盘股可能根本就发不出去，甚至可能都找不到券商。

　　券商费用分两笔，一笔是中介费，一笔是承销费。大陆市场上承销费是小头，主要赚中介费的钱。造成这种局面的原因是大陆一直实行审核制，上市成了一种稀缺资源，只要一家公司能成功上市，基本没有发行失败的风险。

　　但香港和美国市场是反过来的，一直推行的是注册制，即几乎任何符合上市标准的公司都可以上市，让市场和时间来见证一切。在这种情况下，一般来说中介费占小头，承销费占大头，券商挣的是发行的钱。

　　在香港和美国，上市申请通过之后，要对机构挨家拜访。假如一家小盘股20亿人民币市值，发四分之一募集5个亿，券商需要带着你天天走街串巷去路演，要考虑成本的。

　　这样一来，在香港或美国市场发行小盘股时就会产生一个问题，如果大券商觉得你的股票很难卖出去，就不愿意做。而手里没活的小券商，可能会抱着赚一把的心态，收保底费帮企业发行，这相当于绑架了小企业。

　　券商会跟企业约定中介费多少，承销费保底多少。保底就是不管能不能卖出去，企业都需要付这个钱。等企业把所有资料、律师费、会计师费、中介费都付完了，券商再告诉你卖不出去。要么跟你说，你自己找亲戚朋友去买，不然就发行失败了。

　　压力其实就甩给企业了，一定要警惕发不出去这种情况。

　　二、从三板都拿不到钱的企业，就不要寄希望于别的市场了

　　好多企业家因为新三板流动性不好，就想去港股或美股，选择换一个资本市场。这样的想法是不太现实的。

　　资本市场分为两个等级，一级市场，二级市场。

　　新三板从目前来看可以算是一级市场，因为投资者准入门槛很高，导致流动性、交易量都差强人意，这也导致很多企业家产生了去港股或美股的想法。

　　但一家企业在决定去港股或美股之前，首先要问自己还能不能继续在新三板拿到投资。没有机构投资人会因为这家企业是新三板企业而不去投资，这还是取决于企业本身的质地。

　　其实一级市场的钱是足够多的，可以满足绝大部分企业的融资诉求。像美团、小米、滴滴这个体量的公司，能够一直获得投资也证明了这一点。

　　如果是一家超级大公司，融到一定程度一级市场钱不够用了，比如小米这样的公司，一把要融100亿美金，一下能投10亿美金的机构全球都找不出多少家来，需要十家这样的机构。到了这种级别，就需要去二级市场了。和二级市场的对冲基金比起来，一级市场的钱又是小钱。

　　如果一家企业在新三板已经拿不到钱了，又把希望寄托在另一个市场，这种想法是不太现实的。要知道香港和美国市场都是机构为主导，机构投资人都是很精明的，不会出现大陆市场的情况。

　　大陆市场散户偏多，这就造成几乎每一家上市企业，在上市之初都会受到股民的热烈追捧。而在港股或美股上市，跌破发行价是常有的事情，更不说那些发行失败的例子。

　　所以在新三板都处处碰壁的小企业，不适合去港股。

　　当然有一种情况例外，比如盈利能力特别强的公司。一家卖纸盒子，卖窗的公司，或者是一家物业公司。这类商业模式在一级市场通常不是特别受追捧，因为没有太多的想象空间，成长性也趋于稳定。但公司盈利能力又特别强，有100亿的收入，10亿的净利润，想去一个更好的资本市场谋求影响力，那肯定一点问题没有。

　　3、50亿市值以下的企业没必要去港股

　　第一点要想明白，为什么企业要上市？很重要的功能就是融资：IPO时融资，然后还可以再发行。

　　但如果一家公司没有交易量，也就没有了再发行的基础。第一你没法向二级市场去要钱。第二即使有一级市场的人买了你的股票，没有交易量，在二级市场上也抛不出去，这就形成一个恶性循环。

　　香港是一个典型的一九市场，以基金、保险公司、大型投资人为主导，90%的资金聚集在大概10%的股票里面。成熟稳健、重业绩、对故事持非常警惕的态度。

　　而且机构投资者一般更保守，更不愿意追风。由于手里钱多，要讲究资产配置，小盘股上根本没法配置。

　　造成的结果就是，香港市场对大盘股很友好，超大体量的企业更倾向于去香港。阿里当初上市首选地就是香港，但由于香港当时不支持同股不同权而放弃了。

　　所以坦率讲，50亿市值以下的企业其实没必要去港股，绝大部分资金都集中在了大盘股中，去了也没有什么意思。

　　第二点，去香港上市的中介费和上市后的审计费用都非常的高。因为注册制的关系，香港和美国这两个市场，中介机构的作用非常重要，一定程度上，机构扮演着“初筛”的角色。例如美国资本市场的券商的保荐费用，四大会计师事务所的审计费用，律师费用等等加起来大概在1000万美金左右。并且每年都要请四大审计，固定费用也非常高。

　　为什么这么贵？除了人力成本贵之外，很大的原因在于如果中介机构披露了虚假信息，导致股民被骗，中介要承担责任。

　　如果香港、美国一家券商或会计师事务所和一家企业串通造假，那就不仅仅是信誉破产，很有可能是瞬间倒闭。从这方面来看，大陆的券商承担的责任就相对较少。并且，大陆的券商很多，投资者也不在意哪家券商做的承销，如果这家机构不配合那就换另一家。

　　而香港和美国已经是一个充分集中和博弈后的市场。像四大会计事务所，根本不缺活，因此也不会为企业铤而走险。

　　在美国和香港上市，会计师就四大。如果企业上市不用四大，这就是一个天大的事。企业要更换会计师事务所，投资人都疯了，会问公司到底出了什么事儿。

　　券商的话，如果不让高盛、大摩、小摩、德意志来做承销，让一家小券商做承销，那是很奇怪的，资本市场也不认可这样的行为。对券商和会计事务所的苛刻要求造就了高额的上市费用。

　　归根到底，特别小的企业如果想去香港上市，还是要慎重。