继续关注美债长端利率破3冲4

　　5月17日，美国10年期国债利率攀升至3.11%，达到2011年7月以来高点。从构成看，5月以来TIPS10年隐含通胀预期变动基本平稳，TIPS利率即实际利率的上行是推升美债长端利率的主因。重申我们之前的观点，2018年末美债长端利率将上行至3.4%-3.6%，至本轮周期末期不排除上行至4%的可能。我们将逻辑总结如下：

　　首先，美联储缩表能够推升长端利率。历史上美联储缩表多数情况下能推升长端利率。金融危机之后，美联储的三次扩表，长端利率均“先大幅上行后小幅下滑”，主要是通胀预期短期内强于美联储增持国债的影响。17年10月美联储开启新一轮缩表，同期全球经济复苏带动油价上行，通胀预期与缩表共振，共同推升长端利率。

　　其次，美联储加息对长端利率的传导在不断改善。2000年后美债短端利率向长端的传导较为不畅，例如“格林斯潘陷阱”——从04年6月至06年3月美联储连续15次加息，但长端利率变动不大。这是因为从04年三季度开始，美国实际GDP增速趋势下滑，经济基本面决定长端利率。金融危机后，美联储降息放水，短端利率长期位于低位，更谈不上向长端的传导。15年末美联储开启新一轮加息周期，16年二季度美国GDP增速触底回升，经济基本面向好会改善短端利率向长端的传导。

　　最后，以名义GDP增速预测长端利率仍具可行性。从数据看，历史上美国名义GDP增速与10年期国债利率高度相关，但2011年以来后者与前者的差距在拉大。原因是金融危机后美联储史无前例的大放水所致。其实，在2011年之前两者也出现过分化的情况，但2000年、2006年长端利率均反超了名义GDP增速。当前的情况类似于2006年，都处于加息周期，这将引导长端利率向名义GDP增速靠近。

　　5月16日当周，中国股票基金净流入6.81亿美元，四周均值净流入5.92亿美元；截至5月16日收盘，上证指数收于3169.565点，和前一周相比上涨0.33%。5月16日当周，中国债券基金有1.13亿美元的资金净流出；四周均值净流出0.68亿美元；10年期国债利率为3.7076%，略高于前周同期的3.7074%。5月17日，港股通五日买入成交净额平均-3.31亿人民币，陆股通五日买入成交净额平均30.51亿人民币。

　　股票基金方面，5月16日当周，美国、发达欧洲、新兴市场分别净流入100.58、7.35和8.32亿美元，日本和印度分别净流出3.08和0.25亿美元。债券基金方面，5月16日当周，美国和发达欧洲分别净流入38.32和6.73亿美元，日本、新兴市场和印度分别净流出0.27、10.98和0.03亿美元。5月16日当周，资金流入债券基金、大宗商品板块基金，从货币基金、能源板块基金、房地产板块基金流出。