戴康：A股绝处逢生耐心布局 等待信用缓和的信号

　　●6月以来A股上市公司掀起新一轮“回购潮”，与历史几轮不尽相同

　　回购目的主要四类：市值管理、股权激励、盈利补偿、股权激励注销，其中前两类表明积极诉求。本轮A股“回购潮”的特征——(1)以市值管理、股权激励为目的回购占比更高；(2)发布预案公司超三成处于估值历史10%分位数以下。因此本轮“回购潮”中公司释放出更强烈的稳定股价、市值管理的诉求，凸显了公司引导公司价值向公允价值回归的态度。

　　● 挖掘回购预案中的信息，关注回购限价与最大回购金额更高的公告

　　考察11年以来以市值管理和股权激励为目的的167个样本，预案中回购限价相比公告日前收盘价溢价更高的公司，在公告日后获得超额收益的概率和均值相对更高，溢价率在25%以上的公司在公告日及之后一个月的超额收益更为显着；预案中回购金额上限占流通市值比重更高的公司，在公告日后获得超额收益的概率和均值相对更高，占流通市值比大于6%的公司在公告日后的超额收益更为显着。

　　● 中报业绩线索明朗，创业板预告业绩增速相比一季度明显回落

　　创业板中报预告低于市场预期，年报才是更大的考验(商誉减值)。截止7月14日创业板已100%披露业绩预告。(1)创业板中报预告业绩增速13.3%，相对于一季报的29.3%明显回落。剔除温氏、乐视后，中报业绩也大幅下行。(2)除了医药生物行业外，其他创业板细分行业中报业绩增速明显减速。(3)对创业板利润形成正贡献的权重公司，大部分中报业绩是由内生业绩贡献的，投资收益或并购并表对创业板中报业绩贡献相对有限；而创业板中报业绩显着负贡献的公司中，存在各类资产减值的现象。

　　● 绝处逢生耐心布局，等待信用缓和的信号

　　A股构建中期底部区域，绝处逢生非一蹴而就，需要等待货币政策宽松对于广义流动性传导。消费龙头在全球估值横向比较中依然合理低估(化药/旅游/食品饮料)，挖掘成长股的α(计算机/航天航空装备/传媒)；周期板块需要等待更清晰的信用缓和信号，低评级信用债利率何时见顶以及7月下旬中央政治局会议表述都将成为观察信用缓和的信号。主题投资关注自主可控(军工)、促开放(粤港澳大湾区)、扩内需(乡村振兴)。

　　● 风险提示：

　　企业中报低预期，信用持续收紧。