盐湖提锂系列报告：锂价拐点已现 下游产业或受益

　　锂价短期支撑取决于矿石提锂产能

　　由于锂产品供给侧增量较大，今年来，碳酸锂价格出现较大回落，截至2018年7月24日，国内电池级碳酸锂价格均价为10.4万元/吨，较去年最高点下降38.1%。预计2018年新增产能中包括矿石级的【赣锋锂业(002460)、股吧】 3.75 万吨、九江容汇锂业 1.6 万吨锂、瑞福锂业 4 万吨；以及卤水级的有盐湖股份1万吨、青海锂业1万吨，总计3~4万吨工业级碳酸锂增量。由于，新增产能中较大部门原材料属于外购锂精矿再加工，单吨碳酸锂生产成本接近10万/吨，同时考虑2018下半年新能源车需求快速增长及3C需求回暖，我们预计短期锂价维持10万/吨以上弱势区域。

　　锂价长期中枢取决于我国青海和南美三角地卤水提锂扩能

　　全球锂资源当量约为5300万吨，其中南美洲三角地带(智利、阿根廷和玻利维亚)的储量最大，供应了超过全球60%锂产品，其储量分别为阿根廷908万吨，玻利维亚 900万吨，智利840万吨。预计到2021年，智利和阿根廷供给将新增11万吨/年碳酸锂低成本产能。此外，玻利维亚的乌尤尼盐湖拥有世界上最大的，未开发的锂资源，储量至少达到540万吨，几乎是世界已知供应量的一半。但由于地理位置不佳，且盐湖杂质较多，以前并未大规模开采。随着卤水提锂技术不断升级，美国和中国企业已启动勘探开发方案。

　　利好卤水提锂和产业链下游，建议关注蓝晓科技、藏格控股、杉杉股份、当升科技、新宙邦、【天赐材料(002709)、股吧】、宁德时代

　　【蓝晓科技(300487)、股吧】是我国高端吸附分离树脂龙头，拥有自主研发的针对我国青海盐湖特点的吸附分离提锂技术。公司已完成并稳定运行了青海冷湖100吨/年碳酸锂项目，并与藏格锂业签订了1万吨/年盐湖提锂项目，据公告，公司力争于 2018 年上半年建设完成，下半年陆续投产。2018年6月，公司再签订单与青海锦泰锂业有限公司合作完成3000吨/年碳酸锂生产线建设，合同金额为4.68亿元，以及后续的生产线运营管理费和利润分成。伴随下游扩建带来的新增订单涌现，公司有望出现新的业绩增长点。【藏格控股(000408)、股吧】具备200万吨/年氯化钾产能，拥有180万吨碳酸锂储量。2017年10月，公司开始布局大浪滩盐湖，取得新卤水资源探矿权，未来有望贡献钾肥和碳酸锂新增产能，增厚公司业绩。锂产品作为重要的原材料，在锂电池原材料成本占比中超过50%，在下游锂电池成本占比约15%。因此锂价走弱可大幅降低产业链下游原材料成本，促进新能源产业良性发展。杉杉股份、【当升科技(300073)、股吧】，正极材料是锂电池中成本占比最大的原材料，约为30%~40%，其中，三元正极材料中的锂成本占比10%。随着原材料碳酸锂价格弱势下行，正极材料供应商盈利空间有望加大。【新宙邦(300037)、股吧】、天赐材料，电解液在锂电池成本结构中占比约10%~15%，电解液锂成本占比约10%。由于供给激增，2017年电解液价格处于下行通道，电解液供应商平均毛利率仅为15%左右。因此，原材料成本下降对电解液供应商利润空间增长弹性更大，领先企业收获最大红利。【宁德时代(300750)、股吧】，据中国有色金属协会，预计到2020年，碳酸锂下游消费结构中，动力电池的占比将达到44.5%。因此，终端厂商将成为原材料成本下降的最终受益者。

　　风险提示：产能扩建进度不及预期；下游需求波动较大；新能源汽车政策波动；国外盐湖开发的地缘政治和气候风险。