当前市场正处于去杠杆周期和优良周期的过渡节点

　　一年有冬去春来四季循环，资本市场其实也同样有类似的“四时”周期，拿捏准周期有助于投资者实现财富累积。那何谓投资的“四时”？说白了，就是资金松紧的周期循环。

　　众所周知，央行货币政策松紧必将影响银行贷款的积极性，最终会投射至融资成本端，影响企业的商业活动、老百姓买房买车的需求，最终传导致宏观层面，影响实体经济的表现。

　　以1980年和1981年的美国经济为例，因恶性通胀严重，美联储曾两度大幅推高美国联邦基金利率至20厘，令不少国家都受拖累，被迫推高自身利率。当时香港的供楼按揭贷款利率一度加至同样的20厘水平。

　　试想，20厘复合年利率相当于资金约3.6年就会自动增加1倍，7年便后便会由最初的100万变400万。在这种高利率的背景下，大部份商业活动，除必需外几乎都会停滞下来。原因是市场当中回报20%的生意实在罕有，与其辛苦打拼，还不如把资金存放到银行里更划算。

　　在这样昂贵的资金成本之下，其结果当然是百业萧条。故有观点认为，资产价格升跌实情是央行货币政策松紧的结果，投资者与其辛辛苦苦地去预测股市短期起伏波动，倒不如顺着央行货币政策的周期脉络，从经济死寂一刻开始，持股至别人贪婪时再沽清手中股票。

　　从经济死寂一刻开始持股，就是要等待市场冬去春来，如果以央行的货币政策解释，就是持续的减息、降准，甚至印钞展开量化宽松的新一轮周期，如此可导致流动性的迅速增加。资金如水，融资成本便宜，万物遇水即生，枯木逢春，经济第一周期开始。

　　当投资者逐渐意识到商机处处，社会商业活动频繁，消费意欲持续攀升，人们开始积极增加借贷杠杆，从事商业、置业与买车等消费等活动不断扩张，形成了泡沫式扩张局面，也就是第二经济周期的典型特征。

　　需知借贷其实就是透支了未来的收入，还需要予人利息，故借贷人得省吃俭用还债，直到整笔贷款还清。久而久之，将经济活动推至顶峰，通胀压力持续增加，中央银行被迫加息以去杠杆，压抑消费与投资欲望。这阶段就是投资市场的第三经济周期，经济活动透露出由盛转衰的味道。

　　然而，中央银行货币政策经常出现“过火”的情况，例如2006年时任美联储主席伯南克将美国联邦基金利率加至5厘25，最终导致2008年以曼雷兄弟为代表的美国多家金融机构倒闭或被合并，引发市场系统性风险，全球金融市场随即进入寒冬，经济活动近乎死寂，该阶段被市场视为第四经济周期。

　　那么目前内地和香港两地的资本市场究竟是处于第几周期？现在是否值得趁低长线吸纳？相信投资者早已心中有数：当前市场肯定不可能是处于第二和第三周期，即杠杆泡沫期与顶峰期。相对来说，应像是介乎于第四去杠杆周期和第一优良周期的过渡节点。

　　可以看到，内地股市自年初高位已经回调超过25%，中央正积极救市大推财政措施，“央妈”也多番降准为市场提供充裕流动性。笔者参考近日内地经济数据与财经信息不难发现，就算目前经济环境不济，目前也是长线投资者掘金优质股票的利好时机。(作者系中投傲扬精选基金经理)

　　（文章来源：证券市场红周刊）