贺宛男：货币财政双扩张亦喜亦忧

　　2019年中国经济一季报已公布，6.4%的GDP增速确实比预期要好。不仅是GDP，几乎所有宏观指标都显示，中国经济正从艰难的日子中走出来，开始触底回升。

　　三驾马车中，投资从去年8月最低的 5.3%，升至一季度的6.3%；消费从去年11月最低的8.1%，升至一季度的8.7%；进出口从今年1、2月仅增长0.7%，到一季度增 3.7%，3 月更是达到9.6%；工业增加值从1、2月增长5.3%，升至3月的8.5%；PMI更是在连续三个月处于50%以下的荣枯线后，3月终于爬到了50.5%……

　　数据不错，其背后则是货币财政的双双扩张。

　　货币方面，一季度高达8.18万亿的社会融资(同比多增2.34万亿)，5.81万亿的银行信贷(同比多增9526亿)，可谓前所未有。除了贷款大增外，社融中有两项分外凸显：一是企业债券净融资9071亿，同比多增3801亿；二是地方政府专项债券净融资5391亿，同比多增4622亿。

　　财政扩张的脚步也一点不慢。一季度全国财政收入53656亿元，同比增长6.2%；其中税收收入46706亿元，同比增长5.4%；均低于6.4%的GDP增长。而同期财政支出58629亿元，支大于收近5000亿元。一季度就出现赤字，印象中从未有过。由于个税起征点提高，一季度个税下降29.7%；与进口有关的税收下降6.8%；而增值税、企业所得税等大税种还是呈两位数的增长。不仅如此，全国政府性基金收入也下降6.2%，其中土地出让金下降9.5%。

　　随着4月1日起增值税下调，5月1日起养老医保等缴费率下降，估计4月份乃至更长时间财政收入还会呈现低增长甚至负增长；而财政支出则现刚性增长。

　　怎么办？办法自然有。其中之一就是发债，包括国债和地方债。如上所述，一季度地方债净融资就达近5400亿元，注意，这是“净融资”！而据财政部数据，一季度发行地方债高达14067亿元，可知有9000多亿是借新还旧。

　　就如央行所说，在8万多亿的社融中，有6万多亿进入实体经济；而税率下调，养老医保等费率下降，对企业更是直接利好，经济指标自然就亮了起来。

　　然而，我们不能不说，这样大力度的双扩张也令人担忧。

　　有消息称，不久前被疯狂抢购的7只首批柜台地方政府债，已全部跌破面值，其背后的信息已经非常清楚。货币方面，央行货币政策委员会已经表示“货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门”。 看来货币、财政可以扩张一段时间，但绝不会长此以往。

　　在一季度的所有数据中，可以说90%以上都是增长的，但有一项却出奇的低：上面提到，一季度社会融资8.18万亿，什么银行信贷，企业债、地方债，乃至银行票据，委托贷款等均大幅增长，而境内股票融资531亿元，同比减少752亿元。

　　发股募资仅531亿元，同比下降一半多，占社融的1%都不到！

　　资本市场对经济增长的贡献居然如此之低，高负债(银行贷款、企业债、地方债都是债)投入，低资本投入的对比竟如此强烈。高负债紧接着的肯定是高杠杆(前面的高杠杆尚未降下来，后面更高的杠杆又来了)。

　　资本市场不能永远不作为！这正是新任证监会主席的使命。易主席上任之后市场明显宽松了许多。二级市场上，动不动临停的做法基本没有了；包括场内融资和场外融资也如雨后春笋一般，投资客和融资客都有一种“春天来了”的感觉。一级市场上，发审委对IPO企业的通过率更是大幅上升。数据显示，今年3月共8家企业上会，仅1家未过会，通过率87.5%；截止4月18日有11家企业上会，1家未过会，通过率90.9%。这让拟上市企业和投行备受鼓舞，今年4月(截止17日)，新申报企业已达26家，这还不包括申报科创板并已被上交所受理的84家。

　　科创板受理速度之快，让人目不暇接。从3月22日到4月18日，不到一个月时间，科创板受理企业居然已达84家之多，其中58家已问询。上交所的科创板上市委员会不是才38名委员吗？要开展问询，至少要详详细细地，并且非常专业地好好阅读招股书及相关资料，受理一星期就问询，真是神人哪！笔者不禁想起两三年前证监会发审委也就三四十人，一个人一年要参加几十场，一周要参加两三场发审会，那种疯狂发股的大跃进日子。

　　但愿这样的日子不会再来。

　　（文章来源：金融投资报）