招商香港：金山软件维持买入评级 目标价降至49港元

　　招商香港发布研究报告，称金山软件（03888）三季度收入和经调整净利润均超出市场预期2%，公司几款手游将延后至21年一季度上线，而WPS在面对19年四季度的高基数增速下预计仍将取得不错的增长，维持“买入”评级，将目标价从52港元下调至49港元。

　　招商香港预计四季度手游收入增速将放缓，主要源于：公司原计划在四季度上线的几款手游，如《最终幻想：勇气启示录》（有可能因为版号审批而进一步延迟）、《卧龙吟2》以及《剑侠世界3》有可能延后至2021年一季度上线；最近刚上线的《指尖对弈》仅在iOS畅销榜上排到了170名左右，预计将不会为公司带来太多增量收入贡献。而在端游方面，《剑网3》在10月底推出了年度资料片《奉天证道》。凭借今年两个新资料片的拉动，《剑网三》端游全年流水收入有望超过2017年的高峰。目前，该行预计四季度在线游戏收入将同比下滑10%。

　　办公软件业务方面，鉴于四季度为软件授权业务的旺季，以及受惠于软件订阅业务在双十一期间的不错表现，该行预计四季度办公软件业务收入在面对19年四季度的高基数增速下，仍将录得19%的同比增长。

　　展望未来，该行将20/21/22年预测收入分别调整-7%/-5%/-3%，并将经调整净利润分别调整-7%/-8%/-6%，主要基于对手游业务未来的增长更为保守的预期，以及对研发费用预估的提升从而导致更为保守的盈利能力预期。