【农产品行业】生猪养殖格局重塑 巨头崛起

　　机构：长江证券

　　报告要点

　　我们认为，非洲猪瘟使得生猪养殖行业壁垒显着提升，行业格局重塑，巨头崛起，高ROE时代开启，中长期利好大企业。持续重点推荐生猪养殖板块，首推牧原股份和温氏股份，建议关注正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、大北农、新五丰等。

　　2006-2007年高致病性猪蓝耳病背景下温氏如何崛起？

　　高致病性猪蓝耳病背景下温氏凭借管理输出实现生猪养殖规模的快速扩张。以温氏为例，探索历史上在重大疫情背景下，龙头企业如何崛起。2006-2007年高致病性猪蓝耳病使得生猪养殖行业产能大幅去化，但温氏却逆势增长，5年间出栏量增长431%。我们认为，温氏之所以能在高致病性蓝耳病爆发后的几年间快速崛起，主要原因为：1、公司防疫实力达到国内同行领先水平，这是保障公司能繁母猪存栏量能够持续增长的核心原因；2、公司养殖技术和管理水平在行业内处于领先水平，公司借助高致病性蓝耳病导致散养户大量退出的契机，将其优秀的管理经验进行输出，实现商业模式的快速复制和规模的快速扩张。

　　非洲猪瘟使得养猪业壁垒显着提升，迎接高ROE时代

　　非洲猪瘟将导致生猪养殖行业壁垒显着提升，生物安全防控能力成为第一竞争力，幸存企业将迎来较长时间的高ROE水平。具体来说：1、基于非洲猪瘟的高感染性和高致死率以及当前无有效疫苗的现状，本轮猪周期中防疫能力是生猪养殖公司的第一竞争力，决定着猪场的生死存亡，只有大概率能防住非洲猪瘟的猪场才有可能在这场疫情中保存下来；2、非洲猪瘟将使得行业壁垒显着提升，产业升级加速，与此同时，由于非洲猪瘟会造成产能大幅去化以及复产困难，生猪价格预计会在较长时间内维持高位，幸存企业有望迎来高ROE时代。

　　格局重塑，巨头崛起

　　头部企业防疫体系完善，受到非洲猪瘟影响远小于行业平均水平，未来会强者愈强。具体来说：1、从俄罗斯和巴西的经验来看，非洲猪瘟都会导致生猪养殖行业规模化进程加速，龙头企业在非洲猪瘟后会脱颖而出，迎来市占率的进一步提升；2、以上市公司为代表的头部企业代表着中国生猪养殖行业最先进的生产力，非洲猪瘟以来，上市公司积极提高生物安全防控等级，目前基本已经形成完善的防疫体系；3、中国非洲猪瘟发生已有约9个月的时间，从生产性生物资产和生猪出栏量来看，头部企业受到非洲猪瘟的影响明显小于行业平均水平。