四维图新以巨量研发度过低谷期 鏖战自动驾驶谋突围

　　【四维图新(002405)、股吧】(002405.SZ)近日获得北京市政府颁发的T3级自动驾驶车辆路测牌照，成为国内首家获得T3路测牌照的位置服务提供商。

　　自动驾驶车辆路测牌照由低到高共分为五个级别，拥有T3牌照即可以在复杂道路上进行自动驾驶技术测试。

　　四维图新由地图业务起家，2016年公司开始谋求向自动驾驶、车联网等业务转型，提出了建设“智能汽车大脑”的发展战略，如今公司共有五大业务板块，分别为导航、自动驾驶、芯片、车联网和位置大数据服务。获得T3牌照，是四维图新转型升级的最新成果。

　　不过，受国内乘用车销量下滑等因素影响，四维图新2018年及2019年一季度的业绩并不理想。在这种情况下，如何看待其业绩和未来发展前景成为投资者热议的话题。

　　　　2018年扣非净利润下跌580%

　　随着中国汽车业的发展，四维图新曾保持了较长时间的业绩高增长。2014年至2017年，连续4年公司营业收入和净利润均实现了较大幅度增长。

　　然而，2018年公司营收21.3亿元，同比却下降了1.06%；归母公司净利润4.79亿元，同比增长80.65%，扣非净利润亏损达10.57亿元，同比下降达581.61%；经营活动产生的现金流量净额为3.71亿元，同比下跌了5.01%。

　　若分业务板块来看，2018公司传统的导航业务收入7.75亿元，同比下滑17.64%；芯片业务收入5.79亿元，同比增长 11.92%；车联网业务收入5.42亿元，同比增长14.26%；高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入5292.81万元，同比增长24.14%。不难看出，公司正在由传统的导航业务向自动驾驶、车联网等领域转型。

　　　　对于2018年公司的营收下降，归母净利润为什么还能同比增长80.65%，公司2018年报则解释是由于获得了17.11亿元投资净收益，所以扭转了净利润亏损的局面。

　　这17.11亿元来源分为三部分，分别为处置子公司图吧 BVI股权取得的投资收益 、子公司杰发科技业绩未达标所获得的补偿款和银行理财收益。

　　一、由于四维图新的子公司图吧 BVI2018年进行了增资扩股，在这个过程中四维图新降低了对其的持股比例，实现投资收益约10.76亿元；二、四维图新2017年收购杰发科技，而接下来两年杰发科技的经营业绩都没有达到交易时承诺的业绩，于是按照协议，杰发科技原股东向四维图新支付了6.16亿元补偿款；其余0.19亿元为银行理财收入。

　　2019年一季度，公司营收5.22 亿元，同步增长了15.25%；归母净利润 4202.65 万元，同比下降 42.68%。扣非归母净利润3521.70万元，同比下跌37.07%；经营活动产生的现金流量净额为599.67万元，同比下跌了97.39%。

　　对于公司2018年和2019年一季度的经营业绩，四维图新在回复《投资者网》的调研函中解释，“短期内公司的支柱业务仍是地图导航和芯片设计。前者的主要变量是当年品牌车企在中国市场上的销量；后者的主要客户为自主品牌车企，而且是处于汽车后装市场(汽车销售以后，围绕汽车使用过程中产生的各种服务)，故均会受到自去年下半年开始的汽车市场大环境下行的影响。今年下半年车市是否会出现拐点，我们也在试目以待。”

　　研发投入持续高增长

　　四维图新给外界留下最深的印象是：在市场环境比较困难的情况下，仍然在进行超高的研发投入。

　　2017年公司研发投入为9.13亿元，同比增长25.8%，占营收的比例为42.36%；2018年研发投入达11.67亿元，占营收的51.8%，同比增长46.13% ；不论是研发投入金额还是占营收比，都创下了公司历史新高。

　　2019年一季度，其研发支出达到8377.13万元，同比大幅增长了147.68%。

　　四维图新对《投资者网》称，公司当前的投入是为未来5-7年提前布局，公司的研发紧随车厂的需求变化，提供创新的产品，建立服务闭环。

　　同时，四维图新还表示，公司的研发已经取得了多项成果，例如自动驾驶算法团队获得T3级别测试牌照；公司的智能驾驶解决方案已经搭载到【长城汽车(601633)、股吧】上进行测试；公司研发的MCU车身控制芯片已量产，TPMS胎压监测芯片预计将于今年底量产；2019年初，公司已与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务许可协议，将为宝马集团 2021年-2024年在中国量产上市的产品，提供面向 L3 及以上自动驾驶系统的自动驾驶地图产品及服务。公司的付出未来必将获得回报。

　　未来前景究竟如何？

　　那么，从投资的角度，该如何看待四维图新的未来前景？

　　中信建投证券在日前推出的一份报告中认为，数据、算法与算力是未来智能化时代的基石，四维图新通过持续高研发投入等方式积累数据、AI 算法；通过收购杰发科技、中寰卫星协等公司产生协调效益；通过与华为、Minieye等公司进行产业合作，逐步构建起了护城河，其基于“数字地图+自动驾驶+芯片+大数据+车联网”五位一体的布局日臻完善。

　　在这份报告中，中信建投证券判断2019-2020年将是四维图新重要的成长年，其数据服务和高精度地图服务，有望能在自动驾驶时代到来前的前序阶段就能实现变现。预计四维图新 2019-2021年归母净利润分别为 4.5亿元、5.7亿元和7.2亿元。

　　中泰证券则在近期的一份报告中预测，四维图新2019-2021年归母净利润分别为4.40亿元、5.38亿元和6.77亿元，每股收益(EPS)分别为 0.34元、0.41元和0.52元。

　　但同时中泰证券在报告中提醒，对于四维图新要注意新产品落地低于预期、市场发展及经营环境不确定性和研发三个方面的风险。

　　中泰证券表示，近年来，四维图新在自动驾驶、智能网联等领域不断加大新技术及产品的研发力度。但对于高科技企业，新技术研发不可避免地存在研发失败的风险。如果公司研发进度低于预期，或者新研产品的性能不及预期，这些都有可能对公司业绩产生不利影响。

　　目前中国汽车产业产销均存在压力，四维图新能否及时洞察宏观经济环境及汽车市场的变化并做出即时响应，公司新产品是否能够经受市场验证并快速形成竞争优势，这些都将对其形成巨大的挑战。

　　（文章来源：投资者网）