华泰策略：降息预期影响弱化 科技周期拐点初现

　　 导读

　　当前美元降息预期已被市场充分反映，因此需弱化降息预期的影响，等待新的驱动力。6月工业企业利润同比下降3.1%，旧经济利润仍在探底中，但以华为产业链为代表的新经济中报业绩预告大多超预期，新经济已经崭露头角。大势研判维持指数在当前位置窄幅震荡的判断；配置上关注基本面正在出现积极变化的硬科技，逐步关注汽车。

　　正文

　　降息预期影响弱化，科技周期拐点初现

　　市场方面，本周资本市场迎来科创板开板的“大事”，我们认为，科创板的意义在于最终形成对科技公司完善的估值体系，有望引导A股科技股的投资生态。流动性方面，当前美元降息预期已被市场充分反映，而全球经济回暖仍需等待，因此需弱化降息预期的影响，等待新的驱动力。行业景气方面，6月工业企业利润同比下降3.1%，旧经济利润仍在探底中，但以华为产业链为代表的新经济中报业绩预告大多超预期，新经济已经崭露头角。在大势研判方面，维持指数在当前位置窄幅震荡的判断；配置上关注基本面正在出现积极变化的硬科技，逐步关注汽车。

　　市场回顾：科创板开板第一周，对A股正向拉动效应较强

　　本周资本市场迎来科创板开板的“大事”，首批25家公司较发行价平均上涨140 %，成交方面，本周科创板累计成交1429亿元，占到A股总成交额的7.56%。从估值来看，当前科创板整体PE(TTM)中值为93倍，明显高于创业板和中小板的37和27倍，总体来看，科创板首周对于A股的正向拉动效应较强，带动了科技股的估值修复。我们认为，科创板短期的高换手与高波动状态无法持续，随着时间的推移以及更多新股上市，市场将更加成熟，定价或趋于理性，以机构投资者为主导的科创板，其对于科技公司的估值体系最终形成，有望引导A股科技股的投资生态。

　　流动性：美元降息预期已经充分反映，需寻找新的驱动力

　　7月以来美债利率由下行趋势转为震荡，反映出降息预期已被市场充分反应，而除美股以外，欧洲、日本等主要权益市场同步进入震荡格局，我们在中期策略中强调美国经济韧性式“上”和危机式“下”的概率较小，因此市场需要寻找下一阶段的新驱动力(如科技周期)。在未来一周，美联储、英国央行和日本央行都将公布利率决议，而美联储7月降息已经几乎确定，市场更关注未来利率的指引；经济数据方面，欧洲、美国都将公布最新的经济数据，我们认为这只对市场总体风险溢价产生短期扰动，但从中长期来看，全球经济的回暖仍需等待，在此之前，震荡或是市场主旋律。

　　行业景气：旧经济边际回落，新经济崭露头角

　　7月27日，国家统计局公布数据显示，上半年全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降2.4%，6月单月同比下降3.1%。从分项来看，上半年工业利润有所下降主要是受汽车、石油加工以及钢铁等少数行业影响，总体来说，旧经济利润仍在探底中，印证了我们在《2018年报及2019年一季报分析》中：中报利润表或二次下探的观点。但另一方面，以华为产业链核心企业为代表，包括5G基站、智能手机等供应链，中报预告业绩大多超预期。华为在7月26日发布首部5G手机，后续其他主流国产手机厂商有望跟随，我们认为，我国科技周期拐点初现，新经济已崭露头角。

　　行业配置：关注基本面正在出现积极变化的硬科技行业，逐步关注汽车

　　7月以来美债利率由下行趋势转为震荡，反映出美元降息预期已被市场充分反应，下周美联储将公布利率决议，我们在中期策略中指出：未来美国经济韧性式“上”和衰退式“下”的概率较小，因此需要弱化降息预期的影响，市场需要寻找新的驱动力。国内包商事件后，高收益资产刚兑打破，对风险资产接受度提升，长期来看或引导无风险利率下行。大势研判方面，维持当前位置窄幅震荡的判断。行业配置方面，建议继续关注基本面正在出现积极变化的计算机、电子、通信等科技硬资产，逐步关注可选消费品(汽车)。主题投资继续关注华为产业链、国企改革和经开区。

　　风险提示：财报季个股业绩“暴雷”超预期；资金抱团部分龙头股，若中报略有不及预期，则可能出现抱团结束、引发市场波动；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温。

　　周度策略重要数据

　　　　风险提示：财报季个股业绩“暴雷”超预期；资金抱团部分龙头股，若中报略有不及预期，则可能出现抱团结束、引发市场波动；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温。

　　（文章来源：华泰策略研究）