8月新增贷款回暖 社融超预期 未来货币政策怎么走？

　　9月11日，8月份金融数据出炉：新增人民币贷款1.21万亿元，社融增量升至1.98万亿元，均现回暖。M1、M2分别同比增长3.4%、8.2%

　　“随着普遍降准和定向降准等措施的实施，后期市场流动性有望保持合理宽裕，但要加大MPA考核力度，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。”民生银行首席研究员温彬对《国际金融报》记者称。

　　社融表现超预期

　　在经历7月“低迷”后，8月社融数据表现超出业内预期。

　　总体来看，8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元。相较于7月的1.01万亿元，8月社会融资规模几近翻倍。8月末，社融存量为216.01万亿元，同比增速10.7%，与上月持平，与GDP名义增速基本匹配。

　　分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少247亿元；委托贷款减少513亿元；信托贷款减少658亿元；未贴现的银行承兑汇票增加157亿元；企业债券净融资3041亿元；地方政府专项债券净融资3213亿元；非金融企业境内股票融资256亿元。

　　“8月社融数据增长的确超出市场预期。”温彬分析，社融规模较上月出现大幅增长主要两方面原因导致：一方面，表内信贷(人民币贷款和外币贷款)较上月低点反弹回升，较上月多增4887.8亿元，是推动8月社融回升的主要因素；另一方面，表外融资虽整体呈回落趋势，但回落规模已较7月明显收窄，包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三部分，减少1014亿元，比7月少减5212亿元，对8月社融形成支撑作用。

　　不过，对于8月社融的超预期表现，联讯证券首席经济学家李奇霖则认为，应审慎看待，不能仅凭借8月单月表现突出的数据，得到实体融资需求强劲的结论。

　　李奇霖指出，一方面，在经过7月的“低迷”后，8月数据好转本就是季节性规律；另一方面，金融数据历来是一个高波动的宏观指标。今年前4个月，就先后经历了4.6万亿元、7000亿元、2.8万亿元和1.3万亿元的过山车式的波动，如果结合7、8月两个月的数据综合来看，月均新增1.49万亿元，低于过去两年同期值(1.58万亿元、1.62万亿元)。

　　新增贷款回暖明显

　　在7月新增信贷数据大幅滑落后，8月信贷数据出现了明显反弹。

　　数据显示，8月份人民币贷款增加1.21万亿元，虽然同比仍然少增665亿元，但相比7月的1.06万亿元出现环比增长。

　　据统计，8月末，本外币贷款余额153.94万亿元，同比增长11.9%。月末人民币贷款余额148.23万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.8个百分点。

　　从新增贷款的结构上看，在7月骤降的企业短期贷款仍然呈现减少趋势，但降幅较7月大幅收窄，票据融资和企业中长期贷款回暖，而反映个人住房贷款的住户部门中长期贷款则保持平稳增长。

　　从信贷结构看，住户部门贷款增加6538亿元，其中，短期贷款增加1998亿元，中长期贷款增加4540亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6513亿元，其中，短期贷款减少355亿元，中长期贷款增加4285亿元，票据融资增加2426亿元；非银行业金融机构贷款减少945亿元。

　　温彬认为，新增信贷规模回升明显，主要源于7月30日政治局会议后，监管层加大了对逆周期调控政策，并引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，在此思路下金融机构优化了信贷结构，对实体经济的支持力度增强。

　　“但是，企业部门短期贷款负增长，票据融资较上月多增1142亿元，反映出有效贷款需求仍有不足。此外，居民部门新增贷款6538亿元，比上月多增1426亿元，同比少增474亿元。其中，居民部门短期贷款同比少增600亿元，说明在多地按揭收紧的情况下，严控消费贷进入房地产市场仍然起到效果。”温彬称。

　　M1、M2小幅回升

　　在M1、M2方面，也出现小幅攀升。

　　数据显示，8月末广义货币(M2)余额193.55万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.68万亿元，同比增长3.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.5个百分点；流通中货币(M0)余额7.32万亿元，同比增长4.8%。当月净投放现金463亿元。

　　对于M2数据回升，温彬认为主要源于两方面原因：一方面，8月新增人民币贷款环比上涨，信贷增长推动货币的派生能力增强；另一方面，8月财政存款虽增加95亿元，但比上月少增7996亿元，货币回笼强度减弱，同时8月公开市场净投放也使基础货币投放增加。

　　不过，M1同比增速仍处于偏低水平。对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为，一方面，当前房地产市场销售额增速有所回落，居民存款转化为房企活期存款的增速较低；另一方面，城投平台当前活跃度依然不高，这可从近期基建投资增速低迷中得到印证，城投公司活期存款增量持续处于低位。最后，当前宏观经济下行压力较大，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　中信证券研究所副所长明明表示，虽然信贷增速边际好转但并未全面上行，财政货币政策预备发力但尚需时间。M1增速与短贷印证性较好，预计M1底部区间已经逐步显现，后续短期高频指标值得观察。

　　未来政策或更加灵活

　　业内人士认为，从宏观调控角度看，未来政策的灵活性会更高，也会采取更加多元化的政策工具来强化金融机构对实体经济的支持，信贷改善的持续性仍然可以期待。

　　“综合来看，8月信贷和社融虽都有所放量，但考虑到上月信贷、社融偏低等因素，8月信贷和社融增量处于相对合理水平，存量增速亦基本合理。”温彬认为，下阶段，随着普遍降准和定向降准等措施的实施，市场流动性有望保持合理宽裕，但要加大MPA考核力度，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。

　　“在降准的基础上，降息仍有空间和必要，要通过新的LPR机制，引导金融机构切实降低实体经济融资成本，从‘量’和‘价’两方面共同改善企业融资环境。”温彬称。

　　王青指出，面对经济下行的压力，预计未来货币政策将进一步加大逆周期调节力度。具体措施将包括：全面及定向下调存款准备金率，加大TMLF、再贷款再贴现规模；通过MPA考核指标调整，引导银行信贷资金流入制造业、民营及小微企业等实体经济薄弱环节。央行接下来还会加快推进“利率并轨”，引导当前较高的一般贷款利率适度下行，降低企业融资成本。