招商宏观：三大支撑力量与三大制约因素

　　事件：

　　11月27日国家统计局发布，1-10月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-2.9%，前值-2.1%，降幅连续扩大；10月当月同比-9.9%，前值-5.3%，而4至8月都在-1±3%的狭窄区间内波动，对比可知企业盈利下滑加剧。

　　点评：

　　利润增速下行幅度超过预期。在前期报告中，我们预测四季度中工业企业利润增速会收窄降幅，支撑力量是逆周期调节发力、PPI见底回升、库存周期见底，制约因素是房地产调控保持定力、CPI上行制约货币政策。

　　三大支撑力量：

　　1。 一是10月PPI增速降至-1.6%，导致营业收入累计同比增速也下行至4.2%；但11月之后PPI翘尾因素消退并见底回升较为确定。

　　2。 二是10月工业产成品库存累计同比降至0.4%，继续保持着下行。总需求低迷导致企业存在观望情绪，往后看企业加库存的启动还需要外力驱动。

　　3。 三是由于资金缺口问题，10月财政政策积极程度有所收敛，且当前实际赤字率已经偏高，地方政府专项债已成为逆周期调节发力的焦点。

　　三大制约因素：

　　1。 货币政策方面，央行已明确结构性涨价并不构成约束，只是要注意“防止通胀预期发散”。因此尽管CPI已达到3.8%的高位，但11月5日、18日、20日分别下调MLF、7天逆回购、1年和5年LPR利率，幅度均为5bp。

　　2。 房地产调控方面，9月4日的国常会已明确禁止专项债资金用于土地储备和房地产相关领域，但5年期的LPR下调可能在一定程度上稳定房地产销售与固定资产投资。

　　3。 无论有无协议，两年多的摩擦带来的负面影响还可能继续发酵。按10月IMF《世界经济展望》的测算，全球贸易摩擦可能会拉低2020年中国GDP增速0.6个百分点——今年1至3季度GDP增速下行0.4个百分点。

　　综上所述，接下来工业企业利润增速将缓慢收窄降幅，但明显修复并由负转正的时间点，应该要等到专项债发出，基建投资启动之后。

　　以下为正文内容：

　　 （文章来源：轩言全球宏观）