小米生态链企业再上市 同类风险挑战仍存在

　　　　1月14日晚间，证监会发布消息称，按法定程序同意北京石头世纪科技股份有限公司首次公开发行股票注册，将陆续刊登招股文件，科创版将迎来第一家小米生态链企业。

　　至此，小米生态链共有三家上市公司，另外两家分别是在美股上市的华米和云米。

　　另外，目前科创板申报企业中，至少有10家企业系小米直接或间接投资，分别是芯原股份、恒玄科技、九号智能、创鑫激光，以及已上市或确定要上市的乐鑫科技、方邦股份、晶晨股份、金山办公、【聚辰股份(688123)、股吧】、石头科技。

　　公开资料显示，石头科技是一家专注于家用智能清洁机器人及其他智能电器研发和生产的公司。公司旗下产品有石头扫地机器人、米家扫地机器人、米家手持吸尘器、小瓦扫地机器人。公司作为小米生态链代表性企业，小米旗下投资机构顺为资本和天津金米分别持股12.85%，11.85%，合计24.7%。

　　招股书显示，石头科技2018年各项业务营收占比中，石头品牌占49%、米家品牌占47%，小瓦品牌占3%，配件占1%；2018年各产品毛利率中，配件毛利率最高为49.15%，其次为石头品牌42.06%，小瓦品牌为23.96%，米家品牌最低为14.99%。

　　据三方机构预测，未来家庭服务机器人销额(扫地机器人占60%)CAGR(Compound Annual Growth Rate 复合年均增长率)30%；国内扫地机器人未来三年销额CAGR达到20%；但是目前中国市场扫地机器人的渗透率仍然较低，存量约1500万台，城镇家庭2.5亿户，渗透率约6%；未来，伴随“懒人经济”+“消费升级”发展，扫地机器人具有实用价值；目前扫地机器人在技术上能够满足大部分的需求，但由于早期随机式产品体验较差，一定程度上影响了用户印象，大部分通过线上销售，具有较强的尝鲜属性。

　　作为扫地机器人行业的代表性企业，2018年5月，科沃斯 (603486.SH)正式登陆上交所，发行价20.02元/股，其后股价持续下跌至跌破发行价，其后略有回升，截至发稿，科沃斯股价22.45元。科沃斯在2019年三季报中解释业绩下滑原因称，“为集中优质资源发展自有品牌业务，策略性缩减代工业务，特别是服务机器人ODM业务所致”。

　　招商证券调研报告显示，石头科技自有品牌定位中高端，与米家品牌形成差异互补，公司成立5年高速发展，重点投入自主品牌，2018年收入规模破30亿，其中自主品牌占比48.5%。

　　具体到与小米之间的合作模式，主要体现在石头科技向小米销售米家定制产品，以及公司通过小米共享渠道销售的自有品牌产品。从毛利率来看，由于小米与石头科技之间进行50:50利润分成，使得毛利率低于同行业可比公司，即成本占收入比例高于同行业可比公司；另外，从整个小米生态链合作企业毛利率来看，小米模式的利润分成使得毛利率较低；从销售费用率来看，公司将定制的小米产品出售给小米，小米负责产品的推广和对外销售。

　　因此，招商证券报告分析称，石头科技在后续销售环节产生的费用较小，导致公司销售费用率比同行业低。未来随着石头科技自有品牌的销售占比上升，公司整体盈利能力变强，净利率上升。

　　在小米集团董事长、CEO雷军看来，布局智能硬件和物联网是未来的趋势，集团早在2013年就开始实施产业生态布局。在小米生态链联合创始人刘德看来，小米生态是个庞大的系统，“我们做生态链投资的时候，就像一个竹林的逻辑，寻找自己的竹笋，把小米业务、小米公司变成竹林一样稳定。”

　　小米集团第三季度财报显示，截止2019年9月30日，小米IoT平台接入IoT设备数达到2.13亿台，这一生态背后是小米以及超过200多家生态链企业。2020年雷军发布全员信宣布5年投入500亿，加码5G+AIoT。

　　顺应物联网大趋势的同时，石头科技仍有诸多风险需要警示，尤其是小米生态链企业共同面临的风险问题——如作为公司的重要客户之一，报告期内，公司与小米集团的关联交易金额为1.83亿元，10.1亿元，15.3亿元和 9.1亿元，占公司主营业务收入的比重分别为 100.00%、90.36%、50.17%和 43.01%。发行人已显着加大自有品牌业务拓展，与小米关联交易占比逐步降低，但报告期内公司仍与小米存在较大关联交易。若小米未来向公司采购金额显着下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影。

　　另外，其他风险还包括石头科技公司主要收入和利润依赖对小米 ODM 业务，小米定制产品毛利率较低，公司产品与米家产品存在竞争关系，公司自有品牌销售渠道部分依赖小米，公司代工厂商的选择与更换取决于小米，分成模式下公司能否取得分成利润取决于小米，公司与小米共有专利等方面的风险。