清和泉2020年2月报：当前A股的中期逻辑并没有发生变化

　　市场回顾：

　　2月市场大幅震荡，深跌之后明显反弹。指数和风格的差异仍在拉大，其中创业板指上涨7.5%，而沪深300则下跌1.6%。市场对于科技成长的关注非常显着，创业板和科技行业的换手率在一些时点均达到历史高位。行业上，TMT中通信、计算机、电子均涨幅居前，农林牧渔和建筑材料也获得较高的收益。而金融、上游周期和消费表现相对落后，钢铁、银行、交运和采掘跌幅较大。

　　影响2月市场的关键因素：

　　一、“新冠”疫情先后在国内和海外爆发

　　国内的“新冠”疫情在节前全面爆发，受疫情影响，节后市场反应剧烈，一度大幅下跌。疫情对市场的影响分两个层面，一是疫情使得政策调控的节奏加快且力度加强，这对于整个市场估值有着明显的提升，从而明显缓减了短期盈利预期的下调。二是疫情对宏观经济和产业结构冲击较大，导致很多行业的短期投资逻辑被破坏或者延后，致使行业之间出现大幅的分化。

　　海外的“新冠”疫情在本月20日左右全面爆发，受此影响，海外市场也出现大幅回调，美股单周跌幅超10%，达到了历史最高水平，美债也是创下近百年新低，而黄金和美债的同步下跌又进一步引发了市场对于全球衰退的预期，因而市场一度呈现出极度恐慌。受海外影响，A股受到了疫情带来的“二次冲击”，其中前期涨幅巨大的创业板指和科技行业回调也十分明显。

　　二、再融资政策落地，宽松力度略超预期

　　本次政策是全方位的放松，力度非常大，整体上宽松程度可以对标上一轮宽松周期，本质上是更强调市场化，对市场的影响分为短期和中期。

　　短期来看，一是对创业板利好更加直接，本次宽松力度更强，而TMT、医药、化工和高端制造行业会受到资金的青睐。二是市场也开始再次寻找两类机会，一类是定增预案在手的行业龙头，二类是过去几年被再融资政策打压的优质机会。

　　长期来看，本次政策周期宽松强化，长远来有利于中国科技创新行业升级和发展，这是未来几年投资的大方向。而本轮宽松周期起始于18年10月，19年是整改期，20年刚刚进入落地期，未来值得期待。

　　市场展望：

　　中期市场怎么看？

　　1) 当前A股的中期逻辑并没有发生变化。市场的方向、风格和行业主要受到三个周期的影响，分别是信用-货币周期、产业周期和监管政策周期。

　　2) 目前来看，货币周期处于宽松过程中，过剩货币在积累。产业周期处于底部向上过程中，科技行业的相对盈利预期更强。监管政策周期处于放量阶段，再融资的规模有望高增，并购重组和产业整合预期再次提升。

　　市场处于什么阶段？

　　1) 从三个周期来看，当前市场处于上半场。过剩货币周期开启了1年，上一轮持续了4年。产业周期按照基础设施-智能终端-应用服务的周期来看，一般持续3年，当前处于中期。再融资周期19年开始明确放松，20年刚开始落地，上一轮持续了4年，因此科技成长股依然是全年，甚至是未来2-3年的主线。

　　2) 从风险偏好和市场情绪来看，当前市场可比19年上半年，与历史峰值状态还存在距离。首先，ERP处于高位，意味着整体市场调整后的估值合理偏低。其次，信用利差AA-虽然在持续小幅下行，但仍处于相对高位，约60%的分位数。接着，交易情绪，全A换手率在2%左右，接近19年4月，但低于历史峰值3%-5%。杠杆情绪，监管对这块的政策仍然较严，所以两融余额、融资成交占比、融资余额占比均有所回归，但离历史峰值仍有差距。

　　3) 经过内部和外部的两次事件冲击，A股的投资机会反而变得更多了，而不是相反，从机会来说，除了受益于4G切换5G带来的科技景气周期外，短期受疫情冲击的优质消费股也具备了较好的投资机会，随着疫情得到控制，生产生活逐步恢复，这些具备较高护城河的优质消费和服务类公司也存在很好的投资机会。