证券行业：4月业绩显着改善 关注龙头长期价值

　　截止5月13日，37家上市券商均公布了4月经营业绩。4月上市券商共实现营业收入314.9亿元，净利润137.4亿元，环比分别增长了48.41%和42.87%。除了3月低基数的影响，我们认为行业业绩环比大幅增长的主要原因是券商自营业务的拉动和投行业务的高增长。

　　从市场环境来看，4月两市日均成交额环比下降27.6%。两融余额微降但仍保持在万亿以上。质押业务方面，市场质押股数和质押比例仍在稳步下降。自营业务全面回暖，创业板指数大幅上涨10.55%，沪深300指数上涨6.14%，流动性持续宽松背景下，中证全债指数月涨幅达到1.59%。

　　投行业务方面，股权和债券市场发行均处于高位。4月IPO募集资金186亿元，环比增加86.6%，增发募集资金规模为741亿，债券承销规模接近万亿。

　　资管业务方面，4月集合资管产品发行环比回落，但债券型产品发行规模小幅回升。近期创业板注册制改革多项制度公开征求意见，多个方面制度迎来革新，并且在沪深交易所审核协调、在审企业衔接安排和再融资和并购重组涉及公开发行方面实施注册制三个方面实施过渡政策，有利于创业板逐步顺利过渡至注册制，也为未来注册制的全面推广打开局面，有利于直接融资的发展。在这个过程中，券商作为最重要的市场主体将从中受益。

　　从近期行业业绩数据来看，自营业务对业绩的贡献度和弹性不断提升，行业以传统通道业务为主的经营模式正在改变，重资本业务的地位越来越高。在业务模式转型过程中，券商融资也迎来高增长。从资产负债管理的角度来看，负债端和净资本的补充多为业务驱动的被动的行为，提高资产端收益率是券商的核心竞争力。除了传统的两融和自营等重资本业务，我们建议关注衍生品和科创板跟投业务的发展。

　　当前券商PB在1.6倍左右，处于历史中低位。政策红利显着提升了行业增长预期，且近期流动性宽松，预计行业业绩和估值均有增长空间。综合考虑资产负债管理能力、重资本业务发展、创新业务开展和行业监管导向，龙头券商的优势均比较明显，建议关注中信证券、华泰证券和招商证券。

　　风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。