资本市场高估值，带来高波动

　　宏观环境特征：低利率与高杠杆

　　低利率、低增长、低通胀并存。货币宽松导致市场利率持续下降，但同期整体需求下降，经济增长放缓，通胀下降。

　　高杠杆、高资产价格并存。的全球杠杆率继续上升，公司杠杆率在90%以上，而同期股票、债券、住房和其他资产的价格仍然很高。

　　资本市场影响：高估值带来高波动

　　 3月10日至5.9万日期间，欧美股市的波动性升至2008年危机水平，而同期美债券、黄金和原油的波动性也大幅上升。

　　疫情冲击市场波动加剧。低利率提高估值。一方面资金借贷成本下降，贴现率下降，企业估值上升。上市公司通过发行债券回购股票，带来了每股收益泡沫。对资金特定冲击导致成本上升的担忧导致估值迅速下降。另一方面收益率的传统固定收益资产有所减少，而养老黄金和保险基金通过共同基金、ETF等产品增加了风险资产的配置。当冲击发生时，集中大规模的基金赎回容易发生踩踏事故。

　　主因一：资产配置波动性增加。一方面波动性本身已成为大类资产配置的重要组成部分，VIX指数衍生品的杠杆配置和交易可能进一步放大波动性。另一方面，以风险平价策略为代表的对冲基金交易加剧了股市的脆弱性。在特定冲击下，股票和债务的波动性正在增加，引发大规模抛售，这可能进一步加剧资产价格的波动。

　　主因二：

　　资产配置展望：低利率、低增长、低通胀并存的环境大概率长期延续

1)股权资产：高科技大于高股息大于普通蓝筹股；

2)债券：中国比美国更有吸引力

3)大宗商品：黄金仍将受益于负利率和避险需求，工业产品价格将因全球需求而下跌。

4)房地产：核心大都市区的配置价值相对较高。

　　大类资产配置建议：

　　风险提示

　　若新冠疫情的发展演变超出市场预期，如海外各国疫情控制不力，致使疫情的影响持续到年底；或疫情出现二次高峰，对经济的影响跨年；对经济负面冲击的持续性将大大延长，全球经济受损将更为严重。

　　　　如果各国政治经济政策应对不力，一方面，投资者的担忧情绪可能导致海外资本市场再次出现大幅动荡，由此引爆金融危机和债务危机进一步冲击经济；另一方面，企业和居民部门出现大面积破产，将进一步加剧经济失速下行的风险，导致经济陷入萧条。

第一过度宽松的货币政策导致国内滞胀、本币贬值等风险；

第二，财政政策的过度扩张增加了政府债务的压力，这可能导致主权债务危机的爆发。

　　部分国家政策实施过度，也可能导致政策超调的风险。

　　 (资料来源：证券，平安)