价值股将跑赢

　　A股和港股都有长期投资价值。

　　看一下中国央行现在的资产负债表规模，其较上年同期有所上升，但自2020年年初以来却未再继续扩张。中国央行是最为冷静克制的，不像全球同行那样在公开市场上买买买。中国央行还在等待什么？

　　可以说，中国是第一个从新冠疫情中恢复过来的国家，而这次疫情恰恰在春节淡季重创了中国的经济。近期高频数据显示，经济复苏正在顺利进行，制造业产能利用率基本恢复至正常水平。服务业的复苏步伐相对缓慢。中国的金融市场顶住了这场全球风暴。因此，中国央行似乎没有必要对中国金融市场进行大规模干预，而是正在努力缓解实体经济的流动性状况。

　　上证综指的表现如何与市值和GDP比率的变化高度相关。更有意思的是，这个比率的变化在过去10年一直停留在一个非常明确的区间内——即+7%到-20%之间。历史上，只要市值和GDP比率的同比变化达到7%，上证综指就会遭遇阻力；而只要这一比率的同比变化降至-20%，上证综指就会找到支撑，甚至触底反弹——除了2015年股市泡沫时期。

　　自2008年全球金融危机以来，中国经济一直以7%左右的平均增速扩张。由于GDP是季度发布的，而市值和GDP比率则是根据每日股价计算的，当这个比率的变化超过7%时，就表明市场的增长速度远远快于潜在的经济增长速度。因此，上证综指会遭遇阻力。但当这一比率的变化下降到-20%甚至更低时，就意味着市场已经足够便宜，足以反映出经济的潜在困境。

　　当前，市值和GDP比率的变化仍在上升，但尚未达到7%极限。过去7个月，上证综指的实际交易区间为2646至3127点。如果上证综指靠近这个区间的下沿，投资应该主动一些，而反之类推。

　　2020年2月，上证综指相对标普500指数的表现再次达到历史极端水平。虽然这一相对表现是由相对估值推动的，但在对比期开始时，这两个指数的实际指数水平大致都在1000点左右。这个巧合使得比较这两个指数之间的相对表现变得非常方便。上证现在相对于标普的糟糕表现意味着这两个指数之间的表现将均值回归，就像历史先例一样，尤其是在2005年上证跌到了1000点之下。因此，长期，上证综指将跑赢标普500指数。长期投资者应该开始关注上证的长期投资价值。

　　与此同时，香港恒生指数也处于一个关键的时点。

　　2018年年初以来，一系列影响香港市场运行的不利因素层出不穷。在2020年3月全球股市暴跌期间，恒生指数最低跌至21,139点，并自此找到了支撑。

　　一般来说，2-3个3.5年的短周期形成一个7-11年的中周期。五个3.5年的短周期形成一个17.5年的中周期，而两个17.5年的中周期则等同于一个35年的长周期。简单地说，市场价格长期移动均值的走势反映着经济周期的变化。计算市场指数移动均线的时间长度应与经济周期的持续时间相一致。

　　恒生指数的10.5年和17.5年长期移动平均线是该指数的重要支撑位。这些移动平均线的窗口时长与经济中周期的持续时间相吻合。我们在许多主要市场指数中已发现并验证了这一交易原理，包括上证综指、标普500指数和道琼斯指数。这绝不是巧合。

　　在3月的暴跌中，恒生指数最低点一度距其17.5年的长期移动平均线只有100点左右，而现在徘徊于10.5年移动平均线附近。因此，在当前周期中，3月份的最低点是一个有重要意义的低点；即便不确定性持续上升，恒指也不太可能再次跌破这个低点。加之恒生指数的估值处于历史低位，长期投资者也应关注恒指。这将是一次很好的长期投资。

　　(作者为交银国际研究部主管)

　　（文章来源：证券市场周刊）