李迅雷：上证综指表征性“四大症结”的改进路径

　 在编制股票指数的过程中，除了基期的选择外，成份股的选择和加权方法对指数的走势有着关键的影响。影响上证综合指数代表性的原因可能有四个。

　　 第一，加权方法的问题。中国市场流通股本比例相对较小，市值部分上市公司自由流通股本比例甚至低于10%，导致上证综合指数与以自由流通股本加权的其他上证系列指数存在较大偏差。尤其是，当有一个28年或19年的市场时，投资者抱怨说“赚取指数并不赚钱”。

　　 大多数国际主流指数都使用流通股权权重。在欧和美市场，即使采用总股本权重(如纳斯达克综合指数)，它与流通股本权重之间的差异也不会太大，因为它不像a股那样有大量未实现的流通股本。

　　 第二，中国上市公司结构的变化与宏观经济结构不完全同步，金融和传统周期性行业在宏观经济结构中的权重正在弱化，而传统行业在上市公司结构中的比重明显高于国内生产总值；网络经济、数字经济和高科技经济在国民经济中的比重越来越高，而其中的代表性企业(如阿里，腾讯，华为，等。)都没有在a股上市，而缺乏高质量的新兴企业影响了股指的代表性。

　　 第三，随着企业生命周期的变化，公司中低盈亏上市企业数量增加，在新的经济常态下，主导集聚效应更加明显。上市公司内部盈利能力的差距进一步拉大，而表现不佳的股票并没有得到完全清理，退市，整体股指也因此降低了点。

　　 第四，新股纳入指数的时间是不合理的。一段时间以来，由于新股以23倍的市盈率有限发行和涨跌限制的交易制度安排，新股首次上市具有持续涨停性和高波动性的特点。在过去的五年里，新股上市后，涨停的平均连续股数为9只。在上市后的第11个交易日，个别股票的高价格被纳入上证综合指数，然后进入了相对较大的下跌调整，这显然拖累了指数。

　　 与影响指数表征的四个因素相对应的可能改进途径是：

　　 改进1:使用自由流通股权加权(加权方法问题)，改进2:加入科创板(公司结构问题)，改进3:消除ST股(垃圾股影响问题)，改进4:一年后增加新股(新股影响问题)。

　　 对于上证综合指数本身来说，自由流通股权权重的使用不仅使股指的走势更能代表经济增长，还起到了弱化新股影响、优化行业结构的作用。建议优先考虑改进。当一个企业首次上市时，它的发行量通常很小。按自由流通股本加权后，新股比例将相对减弱，涨停后新股下跌对股指的拖累将减弱。同样，自由流通股权的权重可以降低传统产业在指数中的比重，而新兴产业的比重有所增加，这更符合“新经济”的特征。根据2020年5月底的数据，银行，交通、石油石化、煤炭等行业中，流通市值在整个市场中的比重低于总市值，而新能源，电脑、电子、媒体在非银行金融、餐饮、医药、电力和流通领域中的比重明显高于总市值

　　 考虑到历史一致性和变更后投资者的使用习惯等问题，如果短期内无法采用，建议将新股上市时间调整为上市后一年。调整新股发行时间后，该指数比原指数更接近经济增长率。同时，随着上市时间的增加，市值和总市值的成份股流通更加紧密。上证综合指数股票上市当天，总市值流通市值股票的比例平均为24%，而上市一年后，总市值流通市值股票的比例平均为28%。推迟新股上市在一定程度上改变了指数权重法。

　　 此外，科创板的首批股票将于2019年7月22日上市。经过一年的运行，各项机制将更加稳定和成熟，科创板纳入上证综合指数的条件也将更加成熟。

　　 随着退市a股制度的进一步推广和优胜劣汰，不良股的退出可能会大幅增加。此外，还必须将ST和其他退市风险较大的股票排除在指数之外，以防止退市上市股票拖累和扭曲指数。