最差时期或已过去煤炭长周期底部渐行渐近 板块估值具备高性价比

　　 疫情对煤炭供需不对称的影响已经结束，自4月底以来，煤炭价格大幅反弹。预计下半年需求的进一步恢复将支撑煤炭价格，在进口和生产过剩的监督下，供应将失去弹性，因此煤炭价格的边际改善将继续。该机构指出，板块目前的估值仍处于长期周期的底部，随着下半年预期的改善，板块的反弹概率也在增加。投资者可以配置两个主线：第一，公司承诺高分红；第二，公司对未来的根本改善有很高的把握。

　　 核心逻辑

　　 1.煤炭行业最糟糕的时期已经过去。今年上半年最严重的疫情相当于对煤炭需求和价格的压力测试。疫情对供需的不对称影响导致煤炭价格从3月至4月迅速下跌。然而，随着全面恢复工作和水力发电量的减弱，煤炭价格在5月份迅速反弹。预计下半年工业繁荣的边际改善将继续，需求将在下半年扩大。同比增长率(约3.5-4%)将快于上半年，快于下半年的供给增长率(约2.5%)，边际需求扩张将更快。

　　 2.炼焦煤和焦炭的需求并不疲软，焦炭减容政策的实施可能会促进价格分阶段反弹。第二季度，房地产和基础设施建设的复苏导致对钢铁和其他建筑原材料的需求增加。目前的数据显示，房地产投资和新开工面积的增速正在提高，下半年钢铁产量可能会保持同比增长，这有望支撑“双焦”需求。在环境保护的压力下，焦炭减容政策的实施可能成为影响焦炭价格预期的关键变量。在产能削减过程中，预计停产产能与新产量之间将存在阶段性错配(在利润激励和环境保护压力较小的地区，由于产能置换或产量弹性增加)，相应的焦炭价格可能会分阶段反弹。

　　 3.煤炭价格预计将在今年下半年小幅上涨。随着疫情影响逐渐减弱，预计下半年能源消耗和煤炭需求将进一步回升，叠加水电产量有限。预计煤炭繁荣将显示出一种边际改善模式。今年下半年，基本面将从宽松的供应转向平衡的供需，叠加的库存将有效消化。煤炭价格有望小幅上涨。预计下半年价格将略有改善，同比降幅也将缩小。炼焦煤价格预计基本持平，焦炭价格将下降2%，动力煤价格将下降4-5%。

　　 4.长期的底部正在逐渐接近，板块反弹的可能性正在增加。从上一轮行业周期的节奏来看，预计2021年末煤炭价格可能会进入上涨周期，板块的预期通常会比产业实际价格提前2-3个季度反映出来，因此下半年板块反弹的可能性也会增加。反弹的催化剂可能来自三个方面：市场对宏观预期的积极修正、煤炭价格的意外上涨以及市场估值风格再次回归价值领袖。

　　 5.目前的板块估值具有较高的性价比。目前，煤炭开采，的概念无论是体育还是体育，都处于历史最低水平，但目前的利润水平仍处于历史最高水平；考虑到目前的煤炭价格和行业盈利能力，未来企业利润极不可能进一步跌至过去繁荣的底部。估值偏低反映了市场对板块未来收益下滑的过度悲观，而在当前环境下，一些企业仍有一定的增长空间或利润提升空间。随着市场对未来宏观和微观的担忧逐渐消除，板块估值修复预计将非常明显。

　　 中泰证券指出，未来，分红高、估值低的品种将率先享受估值溢价。推荐的高股息收益率：中国神华，陕西煤业，平煤股份，盘江股份，等。同时，建议关注高质量目标：【露天煤业(002128)、股吧】，兖州煤业，淮北矿业，潞安环能，西山煤电，等。高品质的可口可乐目标：金能科技

　　 安信证券指出，板块的估值处于历史低点，甚至低于2015年行业最困难的时期，但煤炭价格和公司利润都远好于2015年。随着今年下半年煤炭价格上涨，该行业有望修复迎来估值。建议关注：中国神华，陕西煤业，露天煤业，潞安环能和【山煤国际(600546)、股吧】

　　 中信证券指出，虽然中期报告的整体表现预计会下降，但目前对板块的估值已经反映了这一悲观预期。自4月底以来，煤炭价格已经反弹了两个月，预计价格仍有进一步上涨的空间，但板块的估值仍处于与前一时期较低的煤炭价格相对应的水平，从未得到有效改善。在市场情绪逐渐复苏的背景下，板块未来的交易活动将会增加，反弹的可能性预计会增加。建议关注高股息承诺、估值较低的行业龙头，如中国神华、平煤股份，以及上半年基本面较好的露天煤业。