安信证券：宝尊电商受益于电商行业结构性变化 预计Q2利润同比增25%超市场预期

　　获悉，安信证券发布对宝尊电商(BZUN.US)2Q20业绩前瞻，预期该公司的利润超过市场预期。

　　安信证券预计宝尊二季度收入同比增加23%至21亿元，符合市场预期，主要增长动力来自服务收入，同比增加28%；Q2 GMV 同比增加26%至123亿元(vs Q1同比增速17.6%)；调整后经营利润率6.7%，同比提升0.6ppts；(整体)调整后净利1.05亿元，同比增加25%，比市场预期高11%。

　　安信证券对宝尊电商维持乐观展望，Q2将受益于强劲的品牌电商需求。该行预期公司二季度受益于消费的供给和需求端均加速从线下转移到线上，电商或为最快复苏的行业，尤其是运动品类的稳健增长，预计公司整体GMV同比增加26%，维持对全年公司业绩的乐观展望。

　　宝尊电商潜在品牌客户储备充裕预期，安信证券预期公司Q2开始季度新增品牌数将环比提速，为品牌销售线上化所驱动，在此行业大潮下，宝尊作为国内品牌电商代运营的领军者，从专业化和系统化方面是品牌开拓线上布局的优质合作伙伴，将迎来更多商业机会。同时，预期以往线上渗透率低于行业平均的奢侈品和快消品类销售将加速向线上迁移，尤其是快消品类，主要由于线下购物活动的受限以及线上消费习惯的养成。

　　安信证券表示，宝尊电商收入结构优化利好利润率提升，预期非经销GMV占比将在中长期维持扩张趋势，同时随着品类结构变化以及公司提高对新品牌变现及盈利能力的重视，take-rate将保持稳中有升，预期Q2 take-rate同比和环比微升至9.8%-9.9%的水平。销售费用率(占GMV比例)和研发费用率或呈现较为明显的杠杆效应，与毛利率的同比改善共同驱动季度内调整后经营利润率同比提升0.6个百分点至6.66%。该行维持全年调整后经营利润率7.5%的预期，同比提升1.2个百分点。

　　安信证券维持宝尊电商买入-B。目标价50美元(原39美元)，基于0.8xPEG、每股收益2020-2023年CAGR~34%以及2021年调整后EPADS。看好公司长期高质量GMV增长、品类结构优化下变现率的提升空间，短期将受益于消费的供给和需求加速向线上迁移。预计公司2020年/2021年的调整后净利润分别为5.3亿/7.9亿元，同比增速为46%/50%。