广发策略戴康：渐入佳境 主题升温

　　 本轮a股牛市始于19世纪初。

　　 在19世纪初，我们观察了熊市和牛市的转折点，判断贴现率正在推动“金融供应方面的缓慢牛市”。自2019年以来，a股所有“买入点”均与流动性宽松预期相关，而阶段性“卖出点”则与流动性收紧预期/不可抗力相关。本周，在提高利润增长率和相对合理估值方面具有很大灵活性的品种表现良好，繁荣程度的提高比绝对估值更重要。市场表现基本符合我们的判断，即“14Q4的终极风格转换难以重现。”

　　 财务状况宽松，我们继续保持a股好转的判断。

　　 我们预计流动性环境将继续“疲软且广泛”，央行可能会在第四季度收紧货币政策。从短期来看，杠杆化的资金还没有大规模进入市场，目前a股融资购买金额接近平均值的1个标准差。我们需要密切跟踪这一指标是否会继续扩大，引起监管当局的进一步“关注”。

　　 目前，推动股市看涨的三大资金消息来源不太可能汇聚成一个趋势。

　　 (1)资金：居民我们在7.5 《14年底会重现吗？》中指出，理财产品破坏了基金的盈利效果，驱使居民进入资金，这是不可能逆转的；(2)公募基金：19-20年间，公募基金的表现明显优于市场，增加了资金居民通过基金进入市场的比例；(3)资金，北向：疫情爆发后，美国的大规模宽松政策导致全球美元流动性溢出，资金，北向持续流入

　　 与15年内的2-4月类似：风险偏好上升，主题投资活跃。

　　 (1)交易特征：a股成交和融资购买量高，北向和资金的流入结构相对均衡；(2)风格特征：市场风格不偏激；(3)行业特征：居民入市风险偏好上升，主题活跃。轮动14-15年的行业可分为三个板块：11月14日至1月15日，低估值行业的风格极度转换；15年来的1-2月，高估值行业风格与领涨；趋势背道而驰。2015年2-4月，牛市风险偏好增强，热点话题活跃。目前，“越来越好”引发进入资金，的a股普遍增加，投资者的风险偏好明显改善，热门话题领域将出现更多超额回报。

　　 越来越好，越来越多的人进入资金，推动主题投资升温。

　　 股市只有一个主要驱动力：流动性，流动性过剩自然会推高风险偏好。行业结构寻求通过修复“估价维度的减少”:(1)消费者需求的修复(免税休闲服务，商业零售；(2)出口修理(机械设备，苹果连锁)；(3)供需修复是双重的、新的(医疗信息化、新能源汽车)；在流动性环境逆转之前，主题投资将更加活跃。关注产业：中低估值主题投资机会，想象空间大，繁荣程度提高(1)5G R16标准冻结下的场景革命车联网/automatic驾驶/工业互联网；(2)特斯拉第二季度模型3的交付超过了预期的制图增强新能源汽车产业链)；(3)苹果5g变革浪潮苹果产业链)；(4)国有企业改革(上海国有资产区域试点)。

　　 风险警告：

　　 疫情反复控制，全球经济下滑超出预期，以及海外不确定性。

　　 (文章来源：戴康的战略世界)