中信证券明明：“双循环”模式下的资产配置

　　“双循环”发展模式的关键在于消费潜力的释放以及国内产业链的重塑，我们认为粮食、能源、轻工、科技、地产、基建等行业均有望迎来一波产业结构调整。对于大类资产而言，在“双循环”的模式之下，股、债、汇均有一定的走强空间。

　　再看“双循环”的发展模式。首先需要说明的是，在双循环发展格局中，“国内大循环”占主体地位，而发展国内大循环的关键在于释放消费活力以及重塑国内产业链。具体而言，可以从以下几个方面出发。

　　沙盘推演：“双循环”模式下的产业链重塑。第一，粮食安全与能源安全是“国内大循环”的根基，粮食与能源产业链补短板仍需推进。第二，纺织、家具等轻工业需依仗出口转内销与产业链调整。第三，打造新型基础设施建设，推动进口依赖向国产替代的转变。第四，地产、“铁公机”退居次席，“两新一重”应成重要抓手。

　　“双循环”下的股市展望。“双循环”格局下，A股整体波动率或将下降，配置吸引力提升，权益投资料将会迎来更大发展，具体而言，可循3条逻辑线寻找行业配置机会：一是能够比较顺利地实现出口转内销的产品或服务；二是科技创新是不变的长期投资主线；三是围绕“一带一路”，将我国资源和优势与外部需求良好对接的行业。

　　“双循环”下的债市与汇市。对于债市而言，在“两个循环”的政策框架之下，传统基建、地产等强刺激政策对债市的影响预计将有所弱化。汇市方面，内部产业链完整性的逐渐加强料将提高中国经济的抗风险能力，也在一定程度上利好人民币汇率和人民币国际化的平稳推进。

　　结论：“双循环”发展模式的关键在于消费潜力的释放以及国内产业链的重塑，我们认为粮食、能源、轻工、科技、地产、基建等行业均有望迎来一波产业结构调整。对于大类资产而言，我们认为“双循环”模式之下，股债汇均有一定的走强空间：股市方面，A股整体波动率或将下降，配置吸引力提升，出口转内销、科技创新、一带一路等相关行业料将有较为广阔的发展前景；债市方面，“双循环”更加关注产业链生态圈和经济增长的动能切换，传统基建、地产等强刺激政策持续加码的概率不高，预计对债市的影响也相对温和；对于汇率而言，在国内大循环的主体框架下中国的外部依赖程度将明显降低，内部产业链完整性的逐渐加强料将提高中国经济的抗风险能力，人民币汇率也有走强基础。