恒力石化创新高背后 民营大炼化优势持续验证 乙烯项目转固释放增量

　　8月12日晚间，【恒力石化(600346)、股吧】（600346）发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入673.58亿元，同比增长59.11%；归属于上市公司股东的净利润55.17亿元，同比增长37.20%；经营活动产生的现金流量净额高达181.92亿元，超过去年全年水平。

　　恒力石化是行业首家实现“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化经营发展的企业。面对上半年巨大的外部经营压力，公司仍保持逆势双增长并创下同期业绩新高，凸显民营炼化全产业链一体化发展优势。此外，公司自主建设的全球最大乙烯项目已全面投产，将于三季度开始贡献利润。

　　上半年业绩创新高 投资回报率行业领先

　　自恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目实现全面投产，化工品和成品油逐渐成为公司业绩大幅提升的驱动力。上半年恒力石化成品油、化工品、PTA 销量分别为 161、731、437 万吨，同比增长 259%、 223%、49%，产销量提升为公司带来业绩增量。其中炼化板块实现净利润 46.2亿元，同比增长 239%，贡献公司83.7%的净利润。

　　据悉，恒力炼化装置始终处于开车运行状态，故公司在疫情期间始终保持高负荷、高效率、产销顺畅的运行态势。

　　恒力石化上半年业绩逆势创新高并非个例。从同期行业运行情况看，中小型企业所受到的冲击影响相对更大，行业头部企业特别是具备中上游一体化布局的全产业链发展企业，不仅抵挡住了巨大的外部经营压力和环境动荡，而且在报告期内基本都保持着装置负荷高位、产品库存合理和经营效益稳定的良好运行态势，在特殊时期仍维持着强势的市场竞争实力和盈利空间，充分验证了全产业链一体化发展的战略意义。

　　民营大炼化的投产不仅增强了行业抵御风险的能力，也为企业带来充沛的现金流，进一步提升了行业投资回报率。

　　如上表所示，可以看到炼化项目的投产显着提升了公司的盈利能力和投资回报率，目前炼化业务占比最高的恒力石化盈利能力领先全行业。

　　值得关注的是，去年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，最早、最快实现了“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化经营发展，从此恒力石化进入业绩发展的新阶段和快车道。2019年公司成为化工行业唯一一家营业收入超千亿，净利润超百亿的民营企业，先发优势明显。

　　方正证券认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

　　2020年上半年，恒力石化经营活动产生的现金流量净额高达181.92亿元，同比增长47.00%，已超过2019年169.37亿元的流入。

　　　　全球最大乙烯项目释放利润 延续一体化发展优势

　　除上述“原油-PX-PTA-聚酯”产业链条外，恒力石化投资建设的全球最大150 万吨/年乙烯项目已于今年 7 月份实施转固并实现商业化运营，进一步打通“烯烃—乙二醇—聚酯”这一链条。这意味着乙烯项目将于今年三季度开始为上市公司贡献盈利。

　　恒力石化表示，150万吨乙烯项目所使用的98%以上原料均由上游炼化项目供应，乙烯、双烯的收率在目前国内存量装置中均为最高，可以充分利用炼油板块除油品和 PX 之外的大部分化工原料，最大程度发挥大型炼化一体化的规模集成化优势。

　　该乙烯项目生产出的国内各类高端化工品例如180 万吨乙二醇、72 万吨苯乙烯等，可以有效弥补国内石化高端产能，显着提升化工板块产品附加值。

　　业内人士认为，以恒力石化等为代表的实施全产业链纵横一体化发展的行业龙头企业，通过自主投资建设世界级“炼化一体化项目”，实现了从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯化纤”的全产业链协同，凭借行业领先的规模成本、生产工艺等优势，获得超额盈利能力，也构筑起了行业更深的成本、市场与效率护城河。

　　中下游领域，恒力石化PTA-4号线已于今年5月份完成投并正式转固；PTA-5号线预计今年下半年全面达产。未来，公司总产能规模将达到1160万吨/年，为全球最大权益规模。中信建投分析指出，2020-2021 年预计有 1790 万吨 PTA 产能迎来投放，依靠英威达 P8 的先进工艺以及 PX 管道运输节省中间环节费用，恒力石化 PTA 竞争优势显着，有望在新一轮扩产周期中挤出行业落后产能，巩固龙头地位。

　　与此同时，上半年恒力石化抓住了国际原油低价战略采购机遇，锁定超低油价成本。今年 3 月份在国际油价快速、大幅下跌时，公司紧急启动了二期原油罐区建设，至今已建成合计约 600 万吨的原油储备能力，极大提升了公司在原油采购优化的操作空间。另一方面低油价期公司加大原油采购量，保证恒力炼化二、三季度在库原油低成本锁定下的超额盈利能力。中金公司研报指出，考虑到目前国际油价温和回升的态势，预计三季度公司炼化项目有望享受到非常可观的库存收益，项目盈利或将再创新高。