中金公司：A股市场生态正在迎来四大变化

　　 今年以来，公募基金发行规模已超过3万亿份，为历年最高，其影响值得关注。最近，中金公司研究部门认为，随着中国资本市场的不断开放，海外投资者对a股的持股逐渐增加，本土机构投资者的发展，以及a股发行登记制度的引入和逐步推广，a股市场生态正在经历以下四个重大变化，值得关注。

　　 中金企业支出的一个显著变化在于居民资产配置的拐点。居民资产配置的方向可能会逐渐从实物资产配置转向金融资产，金融资产从低风险资产转向风险资产。今年以来，基金份额大幅扩大，可能是受家庭金融资产配置增加的驱动。

　　 其次，投资者结构“制度化”。在本地公募和私募基金发展以及海外基金持续配置a股的支撑下，2020年市场将继续呈现“制度化”趋势。研究估计显示，各类机构投资者持有a股的自由流通市值接近50%，仍在上升。考虑到机构投资者的投资风格和选股方式与个人投资者有着根本的不同，“制度化”的趋势正在深刻改变a股各方面的表现。

　　 第三，组织是“为首”的。在投资者结构“制度化”的趋势下，另一个显著特征是业绩突出的主机构获得的主动管理资产份额呈递增趋势，即主动管理资产的“头性”；截至目前，十大公募基金管理公司资产管理规模较2019年底增长21%，增速快于全行业增速。同时，积极管理的股权产品规模也呈现份额上升趋势，前20%的积极部分股票型基金的管理规模占所有积极部分股票型基金的73%。

　　 第四，投资行为是“根本性的”。随着海外a股市场配置的增加和机构投资者结构的加强，投资者的投资行为越来越“根本”，股市投资越来越“专业”。从数量上看，2016年以来，基本面因素(如净资产收益率、利润增长、估值等。)显著增强了超额收益的解释力，而投机因素此前有较强的解释力，但近年来明显减弱。可以预期，基本面投资风格是市场投资者结构制度化的结果，有望进一步加强。

　　 在a股生态优化的背景下，中金公司给出的中短期配置策略是，建议从几条主线配置资产：一是新能源汽车产业链中上游高度繁荣的地区；科学技术和工业的独立领域；二是消费持续复苏，重点是家电、汽车及零部件、家居、酒店等可选消费和餐饮；三是周期性行业景气度可能持续改善、估值偏低的原油产业链。此外，短期中央经济工作会议中提到的种子耕地等相关领域也值得关注。

　　 中金表示，从中长期来看，中国股市的生态变化既是进一步变化的“结果”,也是进一步变化的“原因”。一方面，股市分化的表现可能会持续，从根本上支持和受益于中国消费升级和产业升级的优质龙头企业仍将是中长期股市的核心配置方向；另一方面，在全面改革开放和居民资产配置行为逐步转变的推动下，中国资本市场正处于大发展的新阶段，逐渐成为“内部流通”的重要枢纽，资产管理和财富管理业务也可能出现新的高速增长