开源策略：调整结构 为更好的周期行情做准备

　　 2020年正式结束，a股以高价成功结束。新旧交替之际，市场热情并未减退，市场共识也逐渐从年货市场转变为“春耕躁动”。

　　 目前，投资者更关心的是2021年的市场如何布局。“春日躁动”市场将如何解读？

　　 最近，开源证券策略研究小组发布了一份研究报告，其中建议 《1月策略：不得贪胜，不可不胜——投资策略月报》 ,在市场出现风险后入市。人们乐观地认为，周期性金融部门有相对的风险回报比，但它也需要面对不断上升的市场不确定性。我们认为，投资者的主要任务仍然是调整结构，落后求进，为未来更好的市场做准备。

　　2002年1月投资策略核心观点：

　　 1.从年市到春季风潮正在成为市场共识，但这种一致预期可能是由11月以来的两种交易行为定价的：11月，由于至少第一季度经济本身没有问题，疫苗被推出并购买。经济复苏；12月份，我认为第一季度市场没有问题，所以我利用年底和基本面的有限变化增加了新能源和白酒的头寸。一旦形成长期观点的共识，就会贴现到当前资产价格，这就是共识预期往往是错误的原因。然而，一致预期也是正确的，即资本增量流入的市场，特别是趋势追逐资本流入的市场，可以加强市场投资者观点的表达。但根据历史经验，在12月公开发售的Awkwardness股票明显跑赢大盘后，下一季度收益往往为负，公募基金整体表现并不好。在这样的情况下，要理解过去居民入市在一定程度上来自于资金的盈利效应，不可能以过去两年的短期辉煌数据为基础，通过线性外推来分析居民长期入市的过程。如果市场的获利效应减弱，机构债务侧波动的可能性就会上升。所以现实中，共识期望的错误概率很高。

　　 2.未来路径市场面临的风险和收益是：(1)“好东西”太贵，预期收益率很低。在新的年度共识《回归ROE》中，我们指出a股收益率两年跑赢其ROE，需要回归历史中心，意味着风险收益率下降，主流轨道更加严重；(2)“便宜的东西”还不够好，至少没有好到让更多的投资者认可。进入第一季度后，由于之前对国内经济的预期先高后低和信贷紧缩，市场不会为高基数和国内经济带动的复苏定价。这导致高赔率的金融和周期性资产在现阶段难以被更广泛的投资者接受。然而，周期性市场的关键仍然在于后流行病世界的折扣，以及对政策控制依赖程度较低的出口和制造业。但这一幕可能要到第一季度后半段才会逐渐出现：全球疫苗开始更有效地接种和推广，冬季结束后疫情开始得到更有效的控制；美国房地产连锁淡季结束。当然，在此之前，一些供给格局较好、需求较快的周期性行业，会在此之前受益。

　　 3.市场趋势投资者的增加加剧了市场的不稳定性。我们认为，周期性金融部门有相对的风险回报比，但它也需要面对市场不确定性的上升。投资者的主要任务仍然是调整结构，以便向后进步，为未来更好的市场做准备。市场动荡之后，需要回归长期收益来源，寻找高ROE，兼顾低PB，此类资产的挖掘在以下三条主线：(1)全球再通胀与海外复苏共振具有方向确定性，可以布局：铜、铝、炼化、化纤、焦煤；(2)出口与制造业复苏：钛白粉，照明、机械设备和家居；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，房地产的长期价值正在出现。