和谐汇一林鹏：市场不具备大幅回调空间 存在大量低估的机会

　　“市场并不具备系统性大幅回调的条件，估值修正有可能构成今年市场行情当中最大的机会。”3月9日，在澎湃新闻记者获得的这份上海和谐汇一资产管理有限公司(简称“和谐汇一”)董事长兼总经理林鹏的最新演讲稿中，林鹏认为2021年的市场因为分化程度太大，存在大量低估的机会，从而不具备系统性的、大幅度市场回调的空间。

　　同时，对于抱团类型的品种，林鹏也表达了一定程度的担忧。

　　林鹏成名于东方红资管，曾任东方红资管副总经理兼公募权益投资部总经理，具有23年证券从业经验，10年投资经验，代表产品东方红睿丰在其管理的近6年时间内，基金净值增长218.38%。2020年8月，林鹏“奔私”创建和谐汇一资。随着“资产远景系列”首发突破百亿元，和谐汇一直接晋升百亿私募梯队。

　　对“抱团”品种有一定程度担忧

　　市场资金的“抱团”行为，2019年就开始显现，从疫情之后开始升温，令市场关注的“抱团”现象处在一个“登峰造极”的水平。

　　林鹏在3月3日的这次演讲中指出，公募基金的持仓品种越来越集中，仅以食品饮料、白酒行业来说，单一细分行业就已经占到整个公募主动投资持仓的10%。从交易量的角度来看，极少数的公司交易量占到了市场非常大的比重，这也从一个侧面说明了这些“抱团”的核心资产并不仅仅是公募基金在参与，很多短线资金也在参与这些类型股票的炒作。

　　林鹏认为，这样的行情非常依赖于大量资金的推动。只有维持高频度、大量的公募基金或者私募基金产品发行，才有可能使得这种“抱团”状况继续维持下去。

　　“从我个人的角度来说，‘抱团’现象的维持在未来会比较困难。由于基金发行市场开始进入相对来说比较平稳、并不那么狂热的阶段，这类股票后续的资金供给会有比较大的压力。”林鹏说。

　　在林鹏看来，当前市场整体估值不高，但基金重仓股存在结构性高估。也就是说，“抱团”现象对于公募基金整体投资组合带来了非常明显的估值提升的影响。数据证明，从长期视角考虑，高估值的消化主要是靠股票价格的均值回归来实现的。

　　“我们虽然经常听到一句话：‘现在估值比较高了，但是我们希望靠企业基本面的改观、企业的成长来消化估值’。短期内有可能，但长期看均值回归仍将是普遍规律。这也最终回答了我个人对于现在‘抱团’品种方面的观点。”林鹏表示。

　　估值修正可能是最大机会

　　“我在这个市场上经历了20多年，我从来不认为估值的高低决定市场的位置。决定市场的顶部或者底部，大部分是由情绪驱动的。整体分化程度很高，但估值平均水平不那么高的状况下并不会构成很大的市场系统性风险。所以我们大致判断整体市场不存在类似于2007年、2015年那样大的系统性风险。”林鹏表示。

　　在林鹏看来，从估值水平看，目前市场的分化也处于历史新高。市场上有一批行业的估值水平很高，处在历史的极值分位，也有很多行业的估值水平在非常低的位置，而整体市场的估值水平处在历史的中间位置附近。

　　林鹏分析说，这个市场还有很多股票没有涨过，或许是因为行业的原因、基本面的原因，或者是有些企业机制上有问题，但也不排除因为市场过于集中于某些股票，从而导致其它股票被忽视，或者说因为某些偏见，使得一些行业估值被人为压低，这是市场上存在的机会。今年市场上类似的估值修正，有可能构成今年市场行情当中最大的机会。

　　林鹏进一步说，行业内部分化较大是这几年出现的新情况，反映了各行各业间龙头集中的趋势，市场给予了龙头公司股票估值更多的溢价，使得这类公司的估值和同行业内其他公司拉开了较大差距。但是，也许很多机会存在于某些行业中那些估值被冷落的公司。

　　“我们也应该非常理性地看到，并不是所有的行业都是‘强者恒强，头部集中’，有很多行业或许存在‘规模不经济’的状况，或许存在后发企业赶超的动力。如果一个行业的龙头被拉到了非常高的估值，代表这个行业被市场投资人看好，会有增量资金给予这个行业当中其他企业，给还在后面这些公司追赶的机会。”林鹏如是说。

　　防守反击的组合

　　总体来说，林鹏认为2021年的市场因为市场分化程度太大，存在大量低估的机会，从而不具备系统性的、大幅度市场回调的空间。

　　对于抱团类型的品种，林鹏有一定程度的担忧，对于这个市场上所谓的“最大抱团”，白酒、光伏、新能源车等继续持观望的态度。

　　具体的策略方面，林鹏表示充分考虑了市场上可能面临强势股调整以及宏观经济因素的扰动，并对此做好了充分的准备。“我希望我的投资组合是防守反击的组合，在上涨的时候能够跟上市场的步伐，同时在下跌的时候具有明显的超额收益。”

　　林鹏进一步分析道，从市盈率的估值分位数来说，全市场的股票型加偏股型基金组合平均处在76%左右的估值分位数。比较而言，和谐汇一处在相对低的水平。当然，如果只选择那些估值最低的股票，并不是好的策略。因为估值都是过往的数据，还要结合企业未来的成长、市值等因素来考察。

　　“我们对市场上最热门的品种都没有主动参与。”林鹏强调，一方面，他认为这类热门股票的估值难以接受。另一方面，林鹏判断市场存在着缝隙，像传统行业的化工、周期品，港股当中的部分消费公司，估值是健康的，是存在机会的。

　　此外，林鹏看好可能由于行业内部分化而能产生明显Alpha的行业，像房地产行业内部最优秀的公司，在政策支持下、在过去多年的努力下，开始和其他公司拉开了非常明显的差距。

　　同时，林鹏也看好中国互联网龙头公司，因为互联网的龙头估值非常健康，是核心资产。香港市场上的核心资产估值体系是参照美股的，相对合理。

　　对于经营上正经历底部回升，而在资本支出方面可能存在着长期趋势性下降的电信运营商、过去几个月以来一直受到各种莫名其妙奇怪论调影响的消费电子行业，以及目前估值较低，像游戏、环保和一些低端必须消费品公司，林鹏表示也会非常关注。

　　（文章来源：澎湃新闻）