宏观大类点评：PPI同比持续新高 能源通胀为重要支撑

　　事件：

　　9 月份，全国工业生产者出厂价格PPI 同比上涨10.7%，环比上涨1.2%。

　　点评：

　　1、9 月PPI 同比增速再创新高，工业品通胀持续高位运行从生产资料端看，PPI 同比涨14.2%，涨幅较上月扩大1.5 个百分点；从生活资料端看，PPI 同比涨0.4%，较上月微增。

　　分行业看，在30 个主要行业中，PPI 同比涨幅较上月扩大的有21 个，持平的有3 个，下滑的有6 个；PPI 环比涨幅较上月扩大的有16 个，持平的有4 个，下滑的有10 个。

　　总体来看，受全球能源短缺和双控限产限电影响，工业品价格处于上行冲高阶段，我们预计，工业品相关顺周期行业盈利能力将处于高景气区间。四季度我们仍需关注冷冬预期下能源紧张问题和限产限电政策对工业品价格的支撑。

　　2、9 月商品相关行业PPI 强弱排序为：黑色>能化>有色>农产品从黑色商品相关行业看，煤炭开采和洗选业表现强劲，PPI 同比增74.9%，较上月上升17.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业高位震荡，PPI 同比分别为34.9%和29.4%。

　　从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI 同比增24.6%；有色金属矿采选业PPI 同比增11.7%，涨幅较上月略有增加。

　　从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI 同比增2.5%，涨幅较上月小幅回落。

　　从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增43.6%、40.5%、25.5%、23.8%，景气韧性延续；纺织业、橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业景气度小幅上升。

　　3、10 月PPI 仍将高位运行，能源价格涨价预期仍是其重要支撑四季度我们需要特别关注全球冷冬预期，这或对能源价格(气、油、煤)形成重大支撑。

　　当下全球经济节奏分化显着，欧美经济仍处于高景气区间，且已进入类滞胀宏观情境，而四季度国内经济将继续下行。结合年内欧美央行仍维持适度宽松、财政刺激仍在投放的大环境，加之四季度圣诞季是欧美传统消费旺季，我们认为，10 月原油相关商品链条、新能源有色金属等外需商品仍具韧性。

　　国内下游建筑活动方面，9 月挖掘机国内销量同比下滑38%，10 月大概率延续低迷趋势；房地产相关指标或进一步转差；基建大概率延续托而不举态势。我们认为，10 月黑色建材、化工成品等内需商品仍将面临供给侧限产限电及冬季环保政策的不确定性和需求端相对疲软的双重影响，价格或将出现宽幅波动；而动力煤将持续受益于极低库存和国内冷冬预期。

　　面对后续经济下行压力，我们需密切关注10 月底政治局会议再定调，四季度仍有希望开启适度宽货币、宽信贷和宽财政的政策组合。

　　综上所述，我们认为，10 月PPI 仍将高位运行，能源价格涨价预期仍是其重要支撑。