调味品市场的当下与未来

　　近日华创证券在深圳举办2022 年度策略会，品质消费分论坛邀请到调味品行业资深专家陈小龙，现场就调味品当下现状及未来趋势交流分享，本文是此次演讲实录：

　　提价情况：对库存影响尚未体现，渠道压力集中在经销商层面，总体情况平稳下各企业表现有所分化。此次提价具有普遍性，全行业均选择提价。且调味品天生具备可涨价属性决定了此次提价顺利，终端高粘性+低成本占比下终端一般不倾向压缩调味品材料成本。调价后现阶段各渠道压力有所分化：终端提价仍需一定过程，二批商灵活经营拿货，压力较小，而经销商当下库存更高，多在零售终端层面进行引导工作。同时调价后各企业情况也出现一定分化，总体看调价对库存的影响尚未传导至渠道层面，后续年底库存压力预计较大：日常调味品如海天、榨菜等库存依然较高，提价后存在一定压力。食品工业刚需品如梅花生物，由于所处行业集中度高，刚需下提价顺利。传统调味品如【雪天盐业(600929)、股吧】受包材和能源影响后提价，由于市场供大于求，预计后续随着原材料成本回落后降价。

　　后续展望：Q4 企业仍以稳增长为主，后续需求端将有所改善，原材料成本大概率维持21 年水平。企业年初目标普遍预设疫情影响基本消退，在Q1-3 行业经营困难下年度目标存在一定缺口，Q4 各企业将以稳增长为主要目标。后续需求展望：工业端趋势良好，如休闲食品、肉制品、方便食品等工业运行无虞，调味品在各工业消费场景依然乐观。餐饮端保持乐观，即使疫情类似21 年需求仍会有所改善。至于家庭端则维持持平判断，居民消费更加谨慎，经济恢复仍需一定时间，且经济不景气时期调味品一般表现不差，能以较低价格满足较高的消费需求。此外后续成本继续上涨可能性较小，大概率将维持21 年水平，且此次成本上行约10%，企业提价约8%即可覆盖影响，企业提价幅度侧面反映自身经营情况及品牌溢价。

　　社区团购：部分导致行业疲软，海天积极拥抱下取得一定效果，后续非液态品类机会更大。团购部分导致上半年全行业的疲软，严重动摇销售商、分销商经营信心，同时导致终端动销不利，此外从心理层面对消费者、经营者施加影响，使得消费者实际决策变得更加谨慎。公司层面，海天积极拥抱社区团购，21 年团购渠道收入超过10 亿，通过提供了一定隐形补贴，基本实现企业、平台双赢，且社区团购对线下渠道的冲击现阶段正逐渐缓解。其他传统调味品企业暂未摸索出匹配团购的打法。产品层面，后续火锅底料等非液态产品由于便于运输、货值更高等在线上平台机会更大。

　　行业热点：恒顺定增逻辑类似酱油后续情况乐观，复调尚处发展早期需绑定爆品菜，供应链企业需锁定头部连锁餐饮。恒顺定增扩产逻辑类似酱油，后续依托规模化低成本挤占市场空间，对公司未来维持乐观。复调方面，现阶段行业尚处发展早期，大单品相对稀缺，主要依托爆品菜形成一定规模。餐饮供应链方面，从欧美、日本等国家经验看供应链企业需绑定餐饮大客户，乘餐饮连锁东风实现放量。海天、【金龙鱼(300999)、股吧】等由于大单品思路绑定大客户可能性低，规模更小的调味品企业如天味、颐海更适合去服务大客户。

　　品类趋势及机会：新概念引领酱油发展趋势，醋、料酒、酱腌菜、复调等增速均快。酱油基本无增长，市场份额将进一步集中，高鲜、零添加、有机、富硒等新概念将成未来趋势。醋、料酒增速约15%，海天预计成为第一大醋企业。酱腌菜行业增速约10%，预计乌江市场份额进一步提升，消费者教育进一步加强。火锅底料增速至少保持在15%以上。复合型调品行业增速至少15%甚至更高，也可以给到20%，川味红油、藤椒油等川调与餐饮需求关系较大，口味更重具有侵略性。

　　风险提示：提价落地不及预期；渠道库存消化不畅；板块估值中枢回调；内容仅为专家个人观点，不代表公司研究观点。