科技股现惊天分化 增长红利边际衰减

　　虎年假期，今年下跌最凶的纳斯达克终于迎来2022年最大单周涨幅，只是波谲云诡被潜藏在指数收红的表征中——万亿市值的成分股中，有一只创下公司史上最大单日市值蒸发；另一只却收获美股史上最大单日市值暴涨。

　　科技股业绩的高度分化，或预示着全球市场将迎来更加剧烈的波动。

　　公司史上最大市值蒸发

　　新年假期期间，纳斯达克指数上涨2.4%，但收红背后却有着惊天巨震：期间纳指创下近两年最大的单日跌幅。

　　指数杀跌元凶是元宇宙的核心概念股——Meta，也就是更名前的Facebook，其股价不仅创下上市以来最大的单周跌幅，21%的跌幅令股价直接回到一年前。

　　罪魁祸首在于盈利能力下降。Meta预计，今年第一季度收入同比仅增长3%~11% ，与2021年第一季度48%的增长率相比，可谓断崖式下滑，首席财务官韦纳在电话会议中公开承认，公司在影响力和广告定价上都面临着压力。分析师此前预计，Meta第一季度营收将同比增长27% 。

　　韦纳将这种放缓归因于针对目标广告的“平台和监管变化”，比如苹果在iOS系统上的隐私政策变化。韦纳警告，苹果的iOS升级允许用户选择不使用数据跟踪功能，这可能会使Meta在2022财年的广告收入减少100亿美元，相当于其预计收入的7%。分析师目前对全年收入增长19%的预测可能仍然过高。

　　更深层的原因在于全球用户增量已经所剩不多，社交平台利用人口基数和平台垄断特性的快速增长期就要到头了。

　　Meta主要盈利模式依赖以用户数为基础的互联网广告投放，用户基数的变化直接预示着其盈利能力的强弱。但财报披露的最新数据显示，Meta在其所有平台(Facebook、 Messenger、 Instagram和WhatsApp)的月度活跃用户总数较2020年同比增长9%，在第四季度达到35.9亿，已经占到目前全球人口约一半。

　　根据数据，Facebook欧洲和亚洲连续获得新增用户，但是美国、加拿大和世界其他地区的用户已经在减少。截至12月，其月活用户按年同比增长了4%，达到29.1亿，日活用户增长了5%，达到19.3亿。更要命的是，Facebook 的日活用户环比较三季度减少了大约50万，这标志着该平台首次出现日活用户下降。

　　另一方面，新一代年轻人正抛弃传统的主流网络社交平台。Meta创始人扎克伯格就在电话会议中表示，TikTok作为竞争对手已经很大，且还在快速增长。Meta需要加强其短视频服务以保持竞争力。

　　目前，Meta正在用Instagram的 Reels短视频功能积极追赶。但截至去年11月的数据显示，仅有22%的美国青少年选择Instagram作为他们最喜欢的社交媒体应用，排在 Snapchat(35%)和 TikTok(30%)之后。而且，就其现在的营利模式，扎克伯格预计发展短视频将抑制其广告收入，因为视频赚钱的速度较慢。

　　击倒市场情绪的最后一根稻草就是元宇宙这个烧钱的无底洞。推广元宇宙还处在烧钱阶段，每1美元的营收就带来近6美元的亏损。

　　如旗下元宇宙硬件设备 Reality Labs 2021年的收入翻了一番，达到22.3亿美元，但净亏损也从66.2亿美元扩大到101.9亿美元。随着Meta扩大元宇宙业务，这些损失将继续扩大。该部门使公司整体营业毛利率减少了18个百分点，却只产生了2%的收入。

　　由于Meta生态系统涵盖了世界近一半的人口，在可预见的未来，它仍将是最大的数字广告平台之一，只是它近期增长将坎坷不平。

　　首富财富上涨却根基不牢

　　对于全球首富电商贝佐斯来说，新年则收获巅峰纪录。

　　2月4日，亚马逊股份跳空高开13.54%，单日市值净增1910亿美元。从历史上看，日市值增量仅次于2007年11月，中石油创单日激增5970亿美元的巅峰纪录。

　　2020年疫情爆发后，作为宅家经济的代表，亚马逊经历了一波高速成长的红利期，但2021年，伴随经济重新开放及实体商铺恢复正常，隔离封闭所带来的高增长不可维系；但市场买入仍给予其肯定。

　　四季报显示，亚马逊2021年第四季度净销售额为1374亿美元，同比增长9%；净利润为143亿美元，同比增长98%。单从利润来看确实表现惊人，但这一利润包括了投资电动汽车公司Rivian中获利近118亿美元，常规的营业利润为35亿美元，与2018年同期相当。

　　实际上，亚马逊正经历近10年来增长最为“疲软”的时期。从预期看，亚马逊2022年一季度的营收增速预期则为3%~8%，低于分析师预期的11%。

　　2021年四季度是增长最少的季度，也是近十年来首次同比增速为个位数。营业利润35亿美元同比下滑50%，为近4年来最低水平。

　　其首席财务官在电话会议上表示，由于劳动力短缺和成本的低效率，以及劳动力价格的上涨和运输成本的上升，亚马逊负担了大约40亿美元的额外成本。

　　2021年全年亚马逊公司营收情况增长约22%，在近10年的增速中算不温不火。从其营收构成来看，电商直营及第三方卖家服务等相关收入是其营收最大头，占比约七成。其中，电商直营2021年增长仅13%，第三方服务的增长约28%，两者都低于2020年40%和50%的高增长。

　　市场的估值逻辑主要依赖广告及云计算业务等两个高速增长业务，这两块业务虽只占营收两成，但超过了华尔街的预期。

　　其中，AWS云计算仍保持了市场的龙头地位，最新季度增长约40%。同时，在线广告业务季度销售额同比增长32% ，达到97亿美元。

　　此外，公司提高了Prime订阅服务费率，增幅达17%，部分缓解了市场成本上升对盈利能力影响的担忧。

　　宏观前景推高市场波动

　　疫情以来，科技股开始出现巨大分化，市场对公司业绩的高增长不再那么笃定。

　　被动投资盛行导致的机构同质化持仓，决定了巨无霸的震荡，会被这些集合投资工具进一步放大。

　　50 Park Investments的首席执行官萨尔汉表示，Meta大幅下跌后市场走熊意味明显。一些超大型科技股被抛售，实质意味着市场风格的巨大转变，正从一个明显看涨的市场转至触顶下行。

　　另一方面，加息预期正压制股市，尤其是估值较高的科技股。

　　而就业数据走强进一步加强加息预期。最新公布的1月份就业报告却显示，美国就业人数增加46.7万人，远高于预期的15万。目前，10年期美国国债收益率跃升至1.9% 以上，达到2019年12月以来的最高水平。