北交所“专精特新”策略报告之一：三维度叠加 精选北交所在辅导后备军

　　本期投资提示：

　　2022 全年“稳增长”政策基调下，各个产业线条上，战略性新兴产业契合转型升级方向，有助引导市场预期，凭借自身良好的成长韧性与活力，具备较强的长期投资价值。落脚到中小创新型企业，顺应工业化发展趋势，避开与大企业直接竞争，专注细分、精益求精的中小创更易通过经验积累与精耕细作穿越周期，韧性成长。本报告从行业、卡位、IPO 审核三个维度出发寻找确定性因素，挖掘北交所在辅导企业中的成长标的。

　　行业：聚焦战略新兴，寻求政策与市场共振。战略性新兴产业是长期贯穿的投资主线。就市场表现看，从“十二五”到“十三五”，战略性新兴产业整体跑出超额收益，但内部分化加大。鉴于产业政策着力点旨在引导而非干预，建议关注政策边际增量确定，且是产业资本积极投向的领域。我们以区域优势产业集群及培育方向、科创板IPO 募投方向、各领域PCT 专利申请增速为风向标，挖掘政策+产业的同向发力点。

　　卡位：优选进口替代，关注细分赛道龙头。首先，低国产化率远期空间相对明确，替代格局清晰，基于公司技术积累再迭代下的成长确定性更强。重点关注由关键核心技术支撑的产业链短板上的进口替代。其次，细分赛道龙头是中小创长期专注、以创新驱动成长的自然“结果”。建议从企业业务专精程度；科技创新实力；市占率绝对水平三个方面考量。

　　1)业务专精企业平均经营期限10 年以上；主导产品业绩贡献度超60%；新一代信息技术、医药及医疗器械、电子设备及终端等领域是专精企业IPO 的热门方向；2)持续“增量创新”是中小创构建竞争壁垒的有效途径。对创新能力的表征包括：研发强度在5%以上；拥有发明专利10 项以上；积极参与行业内标准制定。3)市占率处全国或全省前列。

　　约1000 家国家级“专精特新”企业国内市占率超50%；制造业单项冠军市占率需在全球前3；“隐形冠军”市场销售额达到全球前3，或其所在洲的第1(根据西蒙定义)。

　　IPO 审核：重视企业盈利水平、财务及内控规范度。根据审核规则及实践，1)上市适格性和经营成果仍是判断企业IPO 能否顺利的主要依据；2)IPO 对企业经营规范度要求严苛，财务、内控缺陷及衍生的信息披露不真实、不完整等成为许多挂牌企业IPO 推进的“实质障碍”；3)监管尺度常有变化，建议结合相邻阶段终止案例的高频发问点，主动规避具有相似情形的候选标的。经对21 年23 家终止申请企业在第二轮以上问询问题的分类，财会信息与管理层分析、业务与技术是问询的高发领域。从问询细项看，“收入确认合规性、生产经营的合规性、收入可持续性、毛利率及变动是否合理、应收账款回收风险、关联方认定及关联交易的合规性”的问及率超1/3，是审核关注的重点方向。

　　在辅导企业筛选：首要筛选条件：细分领域龙头、行业内领先企业。具备卡位优势的中小创往往自己定义市场，对市占率的描述侧重定性分析，共筛选出74 家企业具备卡位优势企业；第二道筛选聚焦企业专精程度、研发能力及所在行业；第三道从北交所IPO 市值及财务角度，分“盈利性”“研发型”两大类条件，分别筛选出19 家、11 家企业。最后，建议结合企业是否处在国产替代关键领域及近期审核关注要点，综合判断企业质地。

　　风险提示：经济超预期下行风险，产业政策重大变化风险，中小企业业绩风险。