轻工行业周专题2022W12：如何看本轮木浆涨价及后续趋势？

　　现状：供应面刺激浆价上行

　　2021Q4 至今浆价持续上涨，外盘针叶浆(银星)/外盘阔叶浆(明星)吨价由2021 年11 月中旬的710/565 美元上涨180/135 美元至目前的890/700 美元，涨幅25%/24%。本轮浆价上涨主要受供应面刺激(海外自然灾害、浆厂工人罢工、海运物流不畅，2021 年12 月我国纸浆月度进口量仅191 万吨，环比/同比减少28%/23%)，以及地缘政治引起的商品宏观环境变化(原油价格上涨，带来运输成本和时间的上升，影响全球供应链)。需求层面，尽管国内纸品需求未见起色，但海外纸品消费有所恢复，为浆价持续上行带来以下两点需求面的支撑：1)海外文化纸对国内市场压制逐步消退；2)国内纸企海外订单增多，对高价浆接受度有所提高。

　　展望：短期偏强势，中长期阔叶浆供应宽松

　　目前外盘针叶浆(银星)/阔叶浆(明星)吨价890/700 美元(3 月17 日价格)，价格历史分位88%/79%(自2014 年起)。短期层面，如上文所述，木浆当前的供给收缩主要由海外自然灾害、浆厂罢工、海运物流不畅、地缘政治带动的商品宏观环境变化等因素造成，后续若相关因素未见好转，浆价或阶段性偏强势，反之，若供应逐步恢复正常，在当前下游需求较为平淡的背景下，纸价持续上涨存在一定压力，纸企低盈利或将导致高浆价难以持续。

　　中长期层面，针叶浆供给偏紧，阔叶浆供给偏松、存新增供给压力。需求角度，浆价滞后于PMI波动(正相关)，各地区PMI 自2021 年6 月左右达到阶段性高点后，呈下降趋势，目前来看木浆需求较难出现很大的边际改善。长期来看，根据Hawkins Wright 预测数据，2020-2025 年全球漂针浆/漂阔浆预计新增需求量分别为140/440 万吨。供给角度，海外浆厂的新产能延期亦是本轮浆价上涨的因素之一，后期伴随新产能释放(主要为阔叶浆)，阔叶浆价格或将有所回落；针叶浆未来新增产能有限，不过考虑与阔叶浆存在一定程度替代，价格走势亦将同向。

　　结合供需情况，我们判断2022 年上半年木浆整体供应偏紧，浆价预计偏强势；2022 年下半年新产能(阔叶浆)释放或使阔叶浆价格有回落可能，但整体价格波动不会过大(原因在于新产线投产进度仍需观察，以及部分阔叶浆新产线可转产溶解浆，目前溶解浆盈利水平不错，因此实际新增供给量待跟踪)。2023 年起，预计阔叶浆新产能将逐步释放，整体供应偏宽松，或导致供大于求，浆价向合理区间回落；针叶浆供给偏紧，但受阔叶影响，亦或将有所回落。

　　本周观点

　　轻工板块龙头估值正处于历史低位，结合短期修复与中长线成长价值有以下三条主线：1、优质消费龙头迎来配置良机，包括家居和文具龙头。其中家居内外销均有较大成长空间，内销市场显着分化的竞争格局，和地产&疫情等外部环境压力，均提升龙头的长期价值，此外地产链修复仍可期待。文具龙头晨光的零售增速有望在Q1-Q2 筑底回升，全年及后续稳健的成长逻辑具备配置价值；2、新型烟草：近期国内政策密集出台，内紧外松的监管思路较为明确，可优先配置全球产业链的制造品牌龙头，同时国内外市场低渗透率仍给到HNB 和雾化烟可观的成长空间，相关产业链公司均可重视；3、前期盈利受损行业当期亦处于底部，后续若有原材料下降带动盈利弹性，股价具备较大修复空间，相关行业如包装、造纸、出口链等。

　　风险提示

　　1、下游需求大幅不及预期；

　　2、行业产能大幅扩张；

　　3、全球疫情防控不及预期。