“慎思笃行”系列(七)：慎思笃行中的高股息策略

　　报告摘要：

　　什么是高股息策略？高股息策略的核心收益来源是股利的再投资收益。股票投资收益可拆分为资本利得(股价变动)和股息收益(股票红利)两个部分，高股息策略在投资收益中更偏重于股息收益。回顾历史，单纯股价来看，高股息公司的股价表现并无显着优势，但考虑股利再投资后高股息策略的性价比有明显提升。

　　高股息策略是否是中长期优胜策略？回顾历史，A 股高股息策略相对wind 全A 并不显着占优。过去17 年间，高股息率因子有效性不高，仅有11.8%的年份有效。全球视角来看，香港高股息策略表现较好，是长期优胜策略；而美国、欧洲的高股息策略总体上未显着跑赢大盘。

　　打破传统认知1:高股息策略是纯熊市策略吗？在部分投资者的传统认知中，高股息策略是熊市策略。但回顾2005 年以来中证红利指数相对万得全A 的市场表现，熊市对于高股息策略占优来说既非充分条件也非必要条件，“高股息策略是熊市策略”这一传统认知是错误的。

　　打破传统认知2:是利率上行还是下行时买？从利率视角来看，许多投资者对高股息策略占优时期的认知有着明显的冲突，部分投资者认为利率下行利好高股息策略；另一部分投资者认为利率上行利好高股息策略。在数据印证下，我们发现高股息策略与利率呈正向关系，而利率下行利好高股息策略的逻辑缺陷在于忽略了资金跨资产流动的难度。

　　当前高股息策略是否占优？我们发现总共有6 个指标与高股息策略相对收益有一定的相关性。其中极高相关性指标分别是美国10 年期国债名义利率和实际利率；较强相关性指标分别是美国联邦基金利率和中国实际GDP 同比增速；弱相关性指标分别是ERP 和新发基金规模。

　　同时我们复盘历史上高股息占优阶段的宏观背景，发现经济面、政策面、市场面上均有较为显着的共性。综合6 大高股息策略指引指标以及当前的宏观环境背景，我们认为当前高股息策略是市场较好的选择。

　　当前高股息策略如何投资？当前高股息率的行业主要集中在周期和金融板块，具有“攻守兼备”特征。个股方面，当前最为典型的高股息个股以国企为主，集中在钢铁、地产及部分消费行业。我们在春季策略中提出的两大线索——通胀受益链、以及“稳增长进化论”——与当前高股息板块、个股的特征显着重合，我们建议未来一段时间持续关注高股息策略的超额收益机会。

　　核心假设风险。疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

　　本文仅从主题投资策略角度提示相关标的的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。