A股市场流动性热点跟踪：近期公募赎回和未来理财到期影响分析
来源： 中信证券
作者：佚名
摘要： 本期流动性热点跟踪重点分析2个投资者近期关心的问题：1)过去一周股指企稳时的存续公募产品是否面临大规模赎回潮；2)今年银行/理财子理财产品集中到期对股票市场的影响。
本期流动性热点跟踪重点分析2 个投资者近期关心的问题：1)过去一周股指企稳时的存续公募产品是否面临大规模赎回潮；2)今年银行/理财子理财产品集中到期对股票市场的影响。我们的核心结论：1)本周存续公募产品(权益类/固收+/纯债类)的申赎均保持稳定状态；2)未来2 年到期的固收+/权益类理财产品持有的权益类资产规模对市场流动性冲击不大。
对中信证券渠道调研显示，各类存续公募产品在过去一周的申赎状态继续保持稳定。
过去3 周(3 月9 日-23 日)对中信证券渠道调研的存续主动权益类公募产品周度净赎回率大致在2~7‰左右，远低于2021 年至今最高的4%，且最新1 周观测的净赎回率反而较之前一周有所下滑，说明近期企稳反弹的市场并未导致零售端出现赎回潮。我们进一步按照细项分类统计了渠道内灵活配置/偏股混合/普通股票型产品的申赎情况，上述结论依然成立，其中渠道内普通股票型产品在过去一周的个别交易日甚至出现了净申购的现象。我们同样统计渠道内以混合债券型二级基金为代表的“固收+”产品和中长期纯债型基金产品的申赎情况，“固收+”产品在3 月首周为净申购状态，次周转为小幅净赎回，但次周的净赎回规模远低于首周的净申购规模，最新一周的日度数据显示由净赎回再次转为小幅净申购。我们跟踪的中长期纯债基金在2 月迎来净申购，3 月前两周为小幅净赎回，最新一周则恢复了大幅净申购的状态，当然考虑到中信证券渠道内存续的纯债券类产品规模偏小，这一情况可能不具备显着代表性。
未来2 年集中到期的固收+/权益类理财产品持有的权益类资产规模对市场流动性冲击不大。
1)2022-2023 年目前存续的银行/理财子的理财产品将迎来到期高峰，但以纯债/债券类FOF 产品的到期为主(数量占比83%)，可配置权益资产的固收+/权益类产品等相对较少(数量仅占17%)。根据Wind 数据，以2022 年3 月23 日为基准，若在考虑未来5 年内到期，并剔除只投向利率、汇率、商品、票据的理财产品，目前存续的银行理财产品数量为15289 只。按照投向简单分类，则固收+/权益类理财产品为2979 只，债券或债券FOF 类理财产品为12310 只。
上述产品将相对集中地在未来2 年内到期，在2022 年3 月-2023 年12 月到期的产品数量为13632 只，占样本总体数量的89.1%，其中固收+/权益类产品2356 只，占同类型样本总数的79%，债券或债券FOF 类产品11276 只，占同类型样本总数的91%。总体而言，2022-2023 年理财产品到期以债券或债券类FOF 产品为主(数量占比约为83%)。
2)在到期高峰阶段，静态测算下月度到期理财产品对应持有的权益资产规模平均大约为166 亿元左右，若按照均匀分布，则大致对应每个交易日8 亿左右的净减持，因此对股市的资金面影响不大。为测算产品到期对股票市场流动性冲击的极限，我们以样本中公布了“计划募集金额”产品的募集上限为参考标准，得到债券或债券FOF 型理财产品的规模上限的平均值为32 亿元，固收+/权益类型理财产品的规模上限的平均值为38 亿元。进一步我们对比银行理财产品净值和公募类FOF/公募固收+产品的净值变化，大致估算银行理财的固收+/权益类产品持有的权益类资产仓位。根据Wind 统计的公布净值的银行理财产品数据，固收+/权益类型银行理财过去1 个月/3 个月的平均收益分别为-0.2%/+0.1%，远高于FOF 型公募基金过去1 个月/3 个月平均-3.9%/-6.8%的收益率，也高于固收+型公募基金过去1 个月/3 个月平均-2.3%/-4.3%的收益水平，这意味着银行理财产品配置权益类相关资产的仓位并不高。我们已知FOF 型公募在4Q21 持有的股票和基金类资产仓位大约在90%左右，那么银行理财近1 个月净值变动相对于FOF 型公募，应该对应了4-6%的权益类资产仓位水平；同理若对比于各类固收+型公募产品(4Q21 仓位平均大致31%)，则理财产品大约对应了2-4%的权益类资产仓位水平。综合上述情况，我们假设固收+/权益类型理财产品的权益仓位大约4%左右，那么对应2022 年4 月-2023 年12 月平均166 亿元的到期卖盘，鉴于理财产品不会集中于某月某日到期，则对应每月20 个交易日而言，每日卖盘大概仅在8 亿元左右；即便是12 月份的到期高峰，预计其相应的日均卖盘也仅14 亿元左右。
近期常规资金流情况汇总：
1)3 月公募新产品新发如期保持冷淡行情。截至3 月23 日，主动权益/被动权益产品在3 月分别成立172 亿元/42 亿元，合计215 亿元的新产品规模远高于2 月的137 亿元，但2 月存在春节假期的情况，且3 月主动型新发产品的平均成立规模为4.0 亿元，与2 月的3.9 亿元相差无几，说明3 月发行总量的提高仅仅来自于数量的增加，而不是平均规模的提高，目前的规模远低于去年四季度平均10 亿元/只的水平。
2)外资成交活跃度在本周明显回落。北向资金成交活跃度在本周的前三个交易日快速回落，按照北向资金前十大成交个股口径统计，北向资金买卖成交额占相应个股日度成交额的比例从上周五的27.2%回落至本周三的13.5%，其中外资卖盘的占比从上周五的13.0%下滑至本周三的6.7%。
3)配置型外资恢复净流入，交易型外资继续保持时进时出的波动状态。配置型资金自3 月17 日-23 日已连续5 个交易日保持净流入，累计净流入规模达到164 亿元；但本轮净流出的配置型外资尚未完全回流，截至3 月23 日，自3月7 日至今的配置型资金从A 股撤出规模依然有199 亿元的“缺口”。近期配置型外资回流的个股集中在家电、医药、银行、餐饮等行业。
风险因素：1)海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2)公募基金发行受市场震荡影响转冷；3)公募基金赎回超预期。
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编辑:yj127
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