2022年一季度货币政策执行报告点评：存款利率与LPR软挂钩国债利率

　　2022年5月9日，人民银行发布 2022年第一季度货币政策执行报告：

　　关于宏观经济，除维持中央经济工作会议指出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”说法外，突出了近期疫情对宏观经济运行的冲击。

　　关于货币政策，下一阶段的政策目标依然是保持信贷及社融的平稳增长，而结构性工具能起到牵引带动作用。另外，以我为主兼顾内外平衡的说法侧面反映了发达经济体货币政策调整对于央行总量型政策存在掣肘。我们预计美联储加息止步于年内，届时央行的货币政策制约将消除。短期受疫情掣肘及发达经济体货币政策快速收紧的影响，政策推出或偏谨慎。

　　关于地产，根据人民银行披露的数据，一季度个人住房贷款利率为5.49%，环比下行14BP，下行幅度与2020年Q2类似，但远小于地产政策明显放松的2012年Q2与2014年Q4(房贷利率下行超过70BP)。个人住房贷款2022年Q1新增5000亿元，同比少增7000亿元，地产销售仍有待提升。

　　另外，我们理解还有两点重要的观察：

　　1)本次报告中最重要的内容是关于存款利率市场化调整机制的建立。自律机制下，存款利率与LPR软挂钩国债利率，单独调降LPR报价可期。

　　存款自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

　　这意味着一旦国债利率下行就可以通过调降存款利率降低商业银行负债成本，特别是大行及股份行。在新机制推动下商业银行新发生存款利率已下降10BP.粗略计算，四大行与股份制银行在新机制的作用下，新发存款成本下降幅度或接近20BP，进而新机制起到了降低商业银行负债成本的作用。由于央行一直在强调释放LPR报价改革红利，进一步降低实体经济融资成本。预计央行将在未来一段时间引导银行单独下调LPR报价。

　　2)结构性货币政策工具使用量持续增加。结构性货币政策工具主要作用是引导金融资源流向国民经济发展的重点领域和薄弱环节。如果把可能新增的再贷款工具都包含在内，我们认为结构性货币政策工具有望带动金融机构贷款投放接近1.5万亿元，这对于今年信贷的平稳增长有重要帮助。

　　风险提示：央行货币政策超预期；房地产下滑超预期；海外央行货币政策收紧超预期。