2022年4月金融数据解读：新增社融减半 资金不通实体

　　2022 年4 月新增社融规模显着回落，同比由多增转为少增，其中人民币贷款是主要拖累，社融口径下的新增贷款创下2010 年以来的历史新低，同比由多增转为少增4 月居民部门贷款同比大幅减少，是新增贷款的主要拖累项，而企业部门贷款同比也由多增转为少增。从结构上来看，居民部门各类型贷款均有减少，在地产销售低迷的背景下，居民部门中长贷此前已连续4 个月维持同比少增，此次央行披露的4 月居民部门住房贷款同比也是大幅少增；企业部门仅短贷和票据融资维持同比多增，中长期贷款由同比多增转为少增，反映出在疫情的影响下，实体融资需求较疲弱。4 月社融增速向下而M2 增速反弹，社融和M2 增速之差持续走低，反映出货币供给端较为充裕，但是疫情等因素压制下融资需求难有起色，使得资金一定程度上存在着金融体系中堆积的现象，并没有真正地进入到实体部门之中。

　　我们认为，后续货币政策实践应更加注重“扩量”，在前期信贷扩张效果有限的情况下，央行近期频频出台各类专项再贷款工具，旨在分解信贷任务目标，通过专项资金支持方式完成信贷增长。此外，随着疫情逐渐好转，政策可能仍会寄望于改善地产行业环境来为需求纾困，改善信贷总量和结构。对于资产配置而言，债券市场资金成本恐难以降低，利率易上难下，权益市场更为受益，但并非过去降息带来的普涨行情，信贷政策支持范围内的行业和企业才会有融资成本下降、盈利改善的利好。

　　社融同比转为少增。4 月份新增社融9102 亿元，较去年同期水平约减半，同比由多增转为少增9468 亿元。从分项来看：4 月份对实体经济发放人民币贷款增加3616 亿元，创2010 年以来的历史新低，同比由上个月的多增转为少增9224 亿元，是社融的主要拖累项。4 月政府债券同比多增额减少至173 亿元。直接融资略有改善，境内股票融资同比多增额扩大至352 亿，企业债券同比少增额缩小至145 亿。非标融资中，委托贷款同比少减211亿元，信托融资同比少减713 亿元，未贴现承兑汇票同比多减405 亿元。

　　居民部门贷款普遍减少。4 月份新增人民币贷款6454 亿元，创2017 年以来同期新低，同比由多增转为少增8231 亿元。其中居民部门贷款减少2170 亿元，同比少增额扩大至7453 亿元，具体来看，各项贷款均有减少。

　　居民部门住房贷款减少605 亿元，同比少增4022 亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044 亿元，同比少增1861 亿元；经营贷款减少521 亿元，同比由多增转为少增1569 亿元。一方面，国内本土疫情蔓延未止仍然对经济活动构成制约，另一方面，地产销售维持低迷导致居民住房贷款承压。

　　企业部门贷款增加5784 亿元，同比由多增转为少增1768 亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比多增额缩小至199 亿元，中长贷同比由多增转为少增3953 亿元，而票据融资同比延续多增2437 亿元，是企业贷款的主要拉动项，但同比多增额也有下降。

　　M1 与M2 增速均有回升。在去年同期低基数的背景下，4 月份M2 同比增速延续回升至10.5%，财政存款同比少增额扩大至5367 亿元，居民部门存款同比少减8668 亿元，企业部门存款同比少减2346 亿元。受去年同期基数走低的影响，M1 增速录得5.1%，较上月回升0.4 个百分点，4 月M2与M1 同比增速之差续升至5.4%，资金活化程度依然不高。

　　社融增速由升转降。在去年同期基数走低的背景下，4 月社融存量同比增速为10.2%，较上月增速下行0.4 个百分点，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至9%。我们预计，随着疫情的干扰逐渐减弱以及结构性货币政策工具的陆续落地，在去年同期低基数效应的影响下，社融增速或将重拾回升态势。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。