5月通胀数据点评：通胀整体可控 关注下半年油价等因素扰动

　　投资要点

　　事件：2022 年5 月CPI 同比上涨2.1%，略低于预期值的2.2%，PPI 同比上涨6.4%，略高于预期的6.3%。我们认为：

　　本期CPI 情况与上期基本类似，未来猪价或对CPI 形成持续支撑。

　　交运、食品分项仍是主要拉动。交通通信、食品烟酒、居住、教育文化娱乐分别拉动0.69、0.57、0.26、0.17 个百分点，与上期基本一致。

　　食品分项方面，猪价小幅上涨，上期明显上涨的水果价格小幅回落。

　　5 月猪价小幅上涨1 元/斤左右，水果价格5 月以来小幅回落。下半年猪肉供过于求的态势或将改善，猪价有望稳步回升。

　　核心CPI 表现仍然偏弱，指向疫情对需求的拖累有所体现。本期核心CPI 同比上涨0.9%，与前值持平。从环比来看，本期核心CPI 环比维持不变，明显弱于季节性，指向当前需求仍受疫情因素的拖累。

　　PPI 同比延续下行趋势，未来油价高企或产生扰动。

　　上游价格强势的情况有边际改善。相较于上期，本期上游价格强势的情况有所改善，从环比超季节性情况来看，PPI 以及其重要分项采掘工业、原材料工业价格，此前已连续3 个月出现环比超季节性情况，但本期环比与季节性基本持平。

　　国际原油年内大概率仍将维持供需紧平衡态势，油价或仍维持高位。

　　供给端俄罗斯出口受限，美国、OPEC 增长不及预期。需求端全球交运活动实际上仍未恢复疫情前水平，年内原油需求增长仍有空间。原油年内大概率仍将维持供需紧平衡态势，油价或仍维持高位，需警惕其对PPI 带来的扰动(详见《对俄制裁持续发酵，油价高企对国内通胀影响几何？》)。

　　往后看，预计年内通胀整体可控，但需对油价扰动保持警惕。假设原油价格高位震荡，年内中枢维持在110 美元/桶左右；外三元生猪价格下半年缓步提升至17 元/千克左右。年内CPI 逐步走高，9 月到达最高点3.1%左右，之后下行；年内PPI 逐步走低，10 月到达最低点3.2%左右，之后上行年底达4.8%左右。但需注意，如果油价中枢在130 美元/桶左右，则会使CPI 抬高0.2-0.3 个百分点左右，9 月最高值可能升至3.2-3.3%，同时PPI 或抬高1.5 个百分点左右，年底将有6.3%左右。

　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。