4月通胀数据点评：输入型通胀“锚定”PPI CPI相对温和

　　事件：4 月CPI 同比上行0.6 个百分点至2.1%，市场预期2%，环比0.4%；PPI 同比8.0%，前值8.3%，市场预期7.8%，环比0.6%。

　　CPI 非食品项持平，非食品项同比转正，环比增速高于近几年同期。国内部分地区疫情影响下，服务项增速持续放缓，消费品增速继续上行。核心CPI 同比小幅回落，服务项价格下行，工业消费品价格继续上涨。国内外干扰项延续，疫情和防控政策下，线4 月线下消费受到的冲击延续，物流受阻下，线上消费也有所放缓。

　　猪肉价格同比跌幅收窄，疫情影响物流，运价上涨等多因素作用下，蔬菜、鲜果同比继续走高，粮食价格也在缓步抬升。年内已经开展5 轮中央冻猪肉收储工作，4 月猪肉价格中枢反弹，猪粮比价重回5 以上，行业产能去化趋势延续。养殖利润边际改善，养殖户对下半年猪价走势预期偏乐观。当前仍处于产能去化阶段，但生猪压栏增重和仔猪补栏热情提高，后期去化和价格上行速度可能放缓。上半年猪肉对通胀不会形成大幅拉升。

　　非食品项中交通工具燃料继续上行，旅游同比显着回落，五一假期带动环比转好。地缘政治影响下，4 月国际原油价格延续高位。服务项受疫情影响，企业招工持续回落，服务项继续走弱。

　　PPI 输入型通胀压力延续，出厂和购进价格分化。原油、煤炭价格上涨带来的输入通胀压力延续，采掘工业、原材料价格继续上行，而加工工业保持回落，原材料和加工工业价差再度走阔。工业生产者购进价格PPIRM 小幅反弹，与PPI 走势出现分歧。

　　石油、煤炭等燃料加工保持增长，PPI 中下游价格小幅回落。海外大宗商品延续高位，但快速攀升时点已经过去。制裁影响下，即使“热战”转向“冷战”，能源价格年内预期持续高位，全球通胀风险依然较大。石油和天然气开采加工高位保持上行，环比放缓；煤炭开采同比小幅回落，石油、煤炭等燃料加工业上行幅度最大。居民消费意愿偏弱和就业压力下，中下游行业价格上涨难度较大。

　　PPI 通胀后期压力依然来源于输入性通胀，CPI 受食品项影响，上半年保持温和。海外对我国的输入型通胀主要在PPI 端体现，英、美等发达经济体已经开启加息，通过货币政策收紧来遏制通胀的上行势头。PPI 也会受到汇率波动的影响。汇率波动性上升提高了风险和不确定性，进而提高了进口成本。5 月PPI 在高基数作用下仍将保持下行，国内保供稳价政策也在持续推进。对CPI 的影响主要在非食品项，交通出行用燃料已经有所抬升。当前居民消费和预期在疫情和收入不确定性下，相对疲弱，涨价依然主要由下游企业承担。二季度预期CPI 将保持在3%以内，不对货币政策构成制约。

　　风险因素：大宗商品价格拉升超预期，疫情影响居民消费和供应链时长和范围超预期，美联储货币政策节奏和幅度超预期。