5月物价数据分析：通胀：无近忧 有远虑

　　事件概述

　　2022 年6 月10 日，国家统计局公布2022 年5 月份CPI 与PPI 数据。CPI 同比2.1%，预期值2.2%，前值2.1%； PPI 同比6.4%，预期值6.3%，前值8%。

　　投资观点

　　通胀短期无忧，长期有虑

　　5 月CPI、PPI 同比延续了此前的趋势，其中受国内保供政策持续推进带动黑色系价格回落影响，PPI 环比增幅较上月有所收窄；而鲜菜价格的大幅下降冲抵了猪肉价格的小幅上涨，带动CPI 环比转降。核心CPI 同比0.9%，与上月持平，仍处于相对低位，因此短期来看通胀依然温和，无需过度忧虑。

　　不过往后看， PPI 回落幅度或逐步收窄，CPI 三季度高点或升至3%，我们在深度报告《下半年通胀评估：驱动因素与走势》中进行了详细的论述。PPI 方面，原油价格的高位震荡以及稳增长政策落地生效带动的国内煤、钢价格的企稳会在一定程度上压缩PPI 的回落空间；而CPI 方面，三季度即将开启的新一轮猪周期以及疫后居民对于线下服务消费的恢复将进一步助推CPI 上行，9 月份可能会升至3%左右。

　　5 月CPI 环比转降、同比持平；食品同比扩大，非食品同比回落5 月CPI 同比2.1%，涨幅与上月持平，食品与非食品分项同比的分化是造成5 月CPI 同比持平的主要原因。食品价格同比上涨2.3%，涨幅较上月扩大0.4 个百分点，影响CPI 上涨约0.42 个百分点；非食品价格同比2.1%，涨幅较上月回落0.1 个百分点，影响CPI 上涨约1.68 个百分点。CPI 环比涨幅由上月的上涨0.4%转为下降0.2%。

　　食品价格环比转负，非食品价格环比回落

　　食品价格环比由上月的上涨0.9%转为下降1.3%。鲜菜价格的大幅下降冲抵了猪肉价格的小幅上涨，是造成食品分项环比转降的主要原因。每年3-6 月份随着鲜菜的大量上市，其价格会出现较为明显的季节性回落，同时目前国内疫情基本稳定，前期受疫情影响的蔬菜运输也逐步恢复正常，带动鲜菜价格大幅回落15%。猪肉价格在中央储备猪肉收储以及前期猪肉产能去化的带动下温和上行，涨幅约5.2%。另外在国际粮价高位运行的带动下，国内面粉、粮食制品、植物油价格也有一定的上涨，不过涨幅相对有限，均未超过1%。

　　非食品价格环比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.1%，影响CPI 上涨约0.06 个百分点。其中交通及通信、生活用品及服务分项环比涨幅较上月有明显回落，主要原因还是受疫情扰动的影响，居民线下服务消费受到一定限制，例如：电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降2.6%和0.7%，而线上的服务消费需求有所增加，例如网络文娱服务价格上涨2.4%。

　　扣除食品和能源价格的核心CPI 同比0.9%，涨幅与上月持平。

　　5 月PPI 同比、环比继续回落

　　5 月PPI 同比6.4%，涨幅较上月回落1.6 个百分点。其中，生产资料同比8.1%，涨幅回落2.2 个百分点；生活资料同比1.2%，涨幅扩大0.2 个百分点。PPI 环比0.1%，涨幅较上月回落0.5 个百分点。

　　虽然近期国际油价震荡上行带动了相关行业价格的上涨，但在国内保供政策的持续推进下，黑色系价格降幅明显，继续带动PPI 环比回落。具体来看：原油方面，石油和天然气开采业价格上涨1.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.9%，化学纤维制造业价格上涨0.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨0.6%；黑色系方面，随着各地安全有序释放先进煤炭产能，多措并举保障煤炭供应，强化市场预期管理，煤炭开采和洗选业价格由上涨2.5%转为下降1.1%，煤炭加工价格上涨0.7%，涨幅回落8.6 个百分点。同时有色价格也继续下行，有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.5%，非金属矿物制品业价格下降0.5%。

　　风险提示

　　经济活动超预期变化。