生猪深度：规模化“跃进”中的周期矛盾与成长机遇

　　1、生猪养殖规模经济是否伪命题？

　　通过深度复盘中国养殖规模化进程及驱动力，深度拆解成本不同规模养殖户成本；我们预计养猪具备一定规模经济且趋势不可逆：养猪集团拥有高门槛的土地资源优势、技术(育种、智能化、饲料配方)禀赋、政策支持，抗风险能力强，规模优势显着；非瘟下相对成本优势削弱，系高杠杆下的三费影响，养殖现金成本优势依然存在；在人口老龄化、食品安全趋势下，养猪规模化不可逆转。

　　2、规模化是否意味着猪周期消失了？

　　通过复盘美国养猪规模化进程，周期长度和幅度特点；对比中美发展特点。我们预计猪周期必将存在，或弹性拉大且时间拉长：对比中美养猪业发展及异同，1)中国规模化阶段仍处在加速成长阶段，2)产业链价值分配仍以养殖端为核心、下游屠宰深加工还未出现显着提升附加价值增长。随中国养殖规模化进程推进，下游屠宰深加工发展，产业链拉长，周期时间或拉长，但周期弹性也会边际提升。

　　3、数据失真？数据失灵？

　　通过200+数据样本调研，交叉验证目前产能真实水平；了解产业心态。目前数据验证期，我们倾向认为短期猪价反弹概率>反转概率；估值性价比高，长期确定性>短期确定性

　　4、养猪值得长期投资吗？是β还是α？

　　通过生猪板块投资复盘、五维度(量、价、利、资金、估值)个股拆解对比。我们认为规模化趋势下，循周期锚、择成长锚：养猪赛道是周期成长属性，周期锚是价格和产能、成长锚是出栏量和成本，周期是β、成长是α；当前阶段建议逐步重视α。

　　标的上：重点是【温氏股份】(成长弹性高，资金储备充足)、【牧原股份】(具有成本优势，成长稳健)，其次【新希望】、【天康生物】、【【天邦股份(002124)、股吧】】、【唐人神】、【傲农生物】、【巨星农牧】、【中粮家佳康】、【新五丰】、【正邦科技】等。

　　风险提示：1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、价格波动风险；4、市场系统性风险