近期新股定价与二级市场深度“捆绑” 业界：发行市盈率约为可比公司八至九折

　　进入5月份以后，新股发行市盈率走低，破发现象大幅减少。据记者梳理，5月份以来，截至6月19日，科创板和创业板新股发行市盈率较今年前4个月走低，且无新股上市首日破发，北交所则有3只新股破发。

　　新股发行定价直接关系到资本市场资源配置。接受记者采访的专家表示，目前，新股定价与二级市场深度“捆绑”，新股发行市盈率较可比公司市盈率约打八折至九折。前期二级市场走低，以及破发频现导致市场重新调整新股发行价心理预期，进而导致近期发行市盈率走低。北交所由于二级市场可比公司较少，对一级市场的定价参考较弱。

　　市场化定价机制

　　引导新股定价自我调节

　　今年前4个月，新股频现破发，引起了市场和监管部门的关注。4月下旬，上交所组织多家券商召开座谈会，要求各主承销商审慎撰写投资价值报告；在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。近日，深交所对20家承销商出具《问询函》，关注投资价值报告出具程序及预测审慎合理性。

　　据数据统计，自5月份以来截至6月19日，37只新股完成发行定价(以招股日期统计)。具体来看，沪深主板、科创板、创业板和北交所分别有4只、8只、15只和10只新股完成发行定价，平均发行市盈率分别为22.99倍、73.76倍、33.83倍和23.41倍。与前4个月相比，科创板和创业板发行市盈率显着降低，分别下降45.75%和34.91%；另外，北交所新股发行市盈率下降6.88%，主板基本持平。

　　截至6月19日，上述37只新股中，23只已经上市。除了3只北交所新股上市首日破发外，其他新股上市首日均为上涨或持平，平均涨幅约60%。

　　对此，北京某券商投行人士对记者表示，前段时间二级市场下调，导致市场整体估值下降，此外，因为前期新股破发率较高，市场各方重新调整了新股发行价心理预期。

　　中国银行研究院博士后汪惠青对记者表示，近期科创板和创业板一级市场发行市盈率下降，是年初以来科创板、创业板新股破发频现后市场进行自我调节的正常表现。这一现象也从侧面反映出，注册制下新股发行市场化定价机制能够有效发挥动态调节作用，引导新股定价回归理性。

　　谈及当前新股定价模式，南方某券商投行人士对记者表示，目前新股定价的思路是，发行人的动态、静态市盈率较二级市场上同行业可比公司市盈率打八折至九折左右。“如果大盘走势稳健，同行业可比公司市盈率处于合理区间，在此基础上打个折扣，新股发行市盈率就比较合理。”

　　记者据数据统计，今年前4个月，科创板和创业板新股发行平均市盈率与可比上市公司平均市盈率比值分别为1.23和0.87，而自5月份以来截至6月19日，分别降至0.96和0.75。

　　此外，记者还注意到，5月下旬以来，北交所有3只新股破发，而此前北交所并未出现新股破发。对此，上述南方券商投行人士表示，与沪深交易所相比，北交所二级市场可比公司较少，一级市场的定价指导性弱一些。

　　汪惠青认为，北交所出现的破发现象一定程度上受到今年以来股市走势低迷的影响，但目前来看属于市场博弈的正常结果。

　　新股发行定价影响因素多元

　　业界希望建立长期评价体系

　　在发行市盈率降低的背景下，大多数新股依旧超募，超募新股多数分布于信息通讯、生物医药、高端装备制造、新能源等行业。5月份以来，上述8只科创板新股超募106.35亿元，15只创业板新股超募49.28亿元。

　　“超募说明市场对科创板、创业板中众多战略新兴领域企业具有较高的预期。”汪惠青表示，不过，新股超募的潜在风险也值得关注。我国资本市场对超募资金的使用情形做出了明确规定，主要用于现金管理、永久补充流动资金、偿还银行贷款、回购、投建新项目、股权收购等。上市公司利用超募资金的渠道有限，存在投资风险且资金利用效率较低，因此需尽量防止超募发生。发行人需要提前做好项目储备，合法、合理、有效利用超募资金。

　　谈及未来新股发行定价如何进一步优化，上述南方券商投行人士表示，“未来希望监管部门对新股发行定价制定一个长期、系统、合理的评价体系，通过评价体系给市场参与者进行打分，可以由投资者进行评价。定价合理以及定价能力强的保荐机构会越来越受到市场认可，进而促使行业提升定价水平。”

　　上述北京券商投行人士表示，新股发行价由诸多市场因素决定，处于持续动态调整的过程，是市场多方博弈的结果。后续发行定价应坚持市场化方向，促进市场机制更好地发挥作用，更好地优化资源配置。

　　“注册制下，影响新股定价的因素更趋多元化，不仅受企业可持续经营能力等内因影响，还受到定价规则、市场环境、承销商、投资者情绪等外因影响。”汪惠青表示，推动新股发行市场化、定价合理化，首先监管部门需建立健全的监管体系，不断完善股票发行定价、承销配售等相关制度规则，优化报价流程，加大对违法违规行为打击力度。其次，承销商需充分履行资本市场“看门人”职责，发挥专业估值定价能力。最后，机构投资者需认真研究，科学提升投资决策能力，合理把握企业的估值和报价。