策略周报：调整窗口即将关闭

　　成长方向如新能源光伏、风电、储能复合业绩增长的持续性较好，估值切换流畅，在经济弱复苏的预期下需要优化配置结构，继续聚焦成长主线，抓住来之不易的调整窗口期

　　A 股调整窗口即将关闭，更重要的是优化结构，聚焦成长主线。当前，经济弱复苏的预期下，蓝筹价值业绩天花板低，而且需要一定时间消化结构上的不确定影响。反观成长方向，复合业绩增长的持续性较好，估值切换流畅。一些成长方向，如新能源光伏、风电、储能；新能源车，锂电，中周期景气与短周期景气叠加，具备盈利、估值双击的可能性，行业板块也有望趋势新高；另一些成长方向，如半导体芯片，消费电子，创新药等，短周期在库存调整的寻底阶段，板块估值回到了历史中低位，但以台积电为代表的行业龙头中周期资本开支增速较高，中周期景气确定性好，短期回调给了市场较好的布局阶段。最后，从产业链的角度，聚焦中游是下半年优选的配置思路之一。上游成本回落，中游毛利和现金流改善走在前面，行业估值因盈利改善而修复；如果下游成长性需求持续性好，那么中游成长有望从估值修复走向扩张。

　　基本面加速修复，宽松预期波动。本周披露的几个重要基本面数据均明显超出市场此前预期。基本面数据的超预期，一方面验证了稳增长政策托底经济的有效性；另一方面，也使得市场对于未来政策空间的预期有所降低。我们在此前周报中指出，充裕的资金面环境及基本面预期的阶段性错位是A 股独立行情的主要推动因素。除了资金面环境的常态化回归，国内经济恢复性增长的预期也进入兑现期，对于后续政策空间的预期成为短期市场上行动能的重要支撑。而我们看到疫情冲击最为显着的二季度，国内基本面数据总体也都略超此前预期，这也一定程度上减弱了市场对于后续政策空间的期待。本轮经济内生修复动力较弱，对于政策的发力更为期待，而当前来看市场对于后续经济预期的修复程度依然存在分歧。

　　中报预告显示整体业绩较一季报显着放缓。截至7 月15 日，两市业绩预告披露结束，全A 共计1725 家公司发布了22 年中报业绩预告/快报，整体披露率37%，预喜率42%。剔除金融后样本22 年中报累计增速边际上看，较一季报明显下行，实际中报业绩增速转负基本可得到确认。我们测算22 年中报全A 非金融实际业绩增速为-4.9%。结构上，上游业绩高增且确定性强，但边际上涨动能减弱。医药/农林牧渔保障必需消费板块景气度。中游制造板块内部分化，高景气科技成长景气持续验证。中游制造板块中电新、军工样本同比增速仍高，军工中兵器兵装子行业市值/业绩覆盖度高且同比高增。机械行业传统顺经济周期子行业业绩偏弱，但与高端制造光伏锂电相关的专用机械制造行业增速明显高于其他子行业。汽车行业样本整体业绩增速仍有下滑，但内部分化明显，乘用车板块龙头公司皆已公布中报预告，整体盈利增长强劲，TMT 板块中通信业绩改善，传媒与计算机仍承压。

　　从结构性行业配置的思路出发，结合中报业绩预告反映的景气趋势变动，梳理当前市场三类机会：一是景气趋势投资，等待业绩估值双击机会。当年g 高增长得到验证，次年g 预期高增，复合g 预期较佳，典型的代表是新能源行业，此外汽车乘用车及零部件，军工行业也值得关注。二是困境反转投资，先获取均值回归收益。当年g 寻底，次年g预期反转向上，且仍具有复合g 预期。线索1 是自身周期反转为代表的必需消费农林牧渔行业，线索2 是从产业链利润传导的角度，交易上游成本边际回落，中游制造大方向上符合此逻辑，从需求端弹性出发来看，半导体电子盈利弹性更强。线索3 是复合g 预期强劲，当年g 受疫情导致客流锐减，盈利下滑明显但具有较强修复潜质的消费者服务免税行业。三是稳定收益投资，获取EPS 和股息的稳定回报收益，具有盈利韧性的食品饮料、公共事业，医药划分为此类。

　　二季度经济总体增速承压，但高频数据开始企稳并呈现结构性亮点。

　　随着疫情形势好转，物流畅通，各地复工复产有序推进，再加上出口表现超预期，虽然二季度总体经济承压，但6 月单月数据显示经济正在加速反弹，二季度部分经济指标也出现明显改善，部分结构性亮点预示新的投资机会：工业制造层面，汽车和新能车产业链是拉动5、6 月工业生产增长的关键力量，后劲有望延续；社零层面，汽车和餐饮服务业的恢复是拉动消费反弹的重要力量，三季度有望继续出现积极变化。

　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。