中泰周期大宗指南：周期品周度运行变化-第77 期

　　煤炭：Q2 业绩环比改善超预期，行业高景气催化行情上涨。动力煤方面，电厂日耗猛增，可用天数周下降2.1 天。供给端，保供长协主旋律下，煤矿库存有所下降，市场煤供给紧张，贸易商因无煤可买而放缓采购节奏，部分产地价格下调，但煤矿仍以保供为主，市场煤采购依旧困难，预计短期跌幅不会扩大。需求端，天气持续高温，叠加工业用电逐渐恢复，电厂日耗猛增，沿海八省煤炭库存继续下滑。可用天数周环比下降2.1天降至12.8 天。海外动力煤价格继续下降但依然处于高位，国内外动力煤价差仍存，煤炭进口依然困难，后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。焦煤及焦炭方面，焦炭再次提降，焦煤市场预期走弱。供给端，近日部分煤矿减产仍在继续，开工率保持下滑趋势；进口蒙煤方面，本周内蒙古疫情形势好转，日均通关均维持在500 车以上，7.11-7.14 日均通关548 车，周环比增加73 车；需求端，近期，钢厂开始对焦炭价格进行第三轮提降，降幅为200 元/吨，山东主流钢厂对焦炭下调约200-240 元/吨，炼焦煤市场预期继续走弱。焦企库存持续走低，后期需继续关注下游需求及利润情况。投资建议：Q2 业绩环比改善超预期，行业高景气催化行情上涨。目前，部分煤矿因贸易商采购意愿下滑，而小幅下调价格，但在保供主旋律下，市场煤供给偏紧，预期降幅不会扩大，坑口价格存在支撑。持续高温下，电厂日耗猛增，叠加工业用煤需求逐步恢复，沿海八省库存可用天数周环比下降2.1 天，港口市场询货需求增加，贸易商维持高价。北半球高温天气延续，下游需求向好，叠加6 月我国进口煤炭超预期下滑，旺季不旺现状有望明显改善。整体上，供需紧张格局并未明显缓解，行业高景气延续。超预期点：1)增产保供难度超预期；2)需求增长韧性超预期；3)限价令限制电煤，提高上限超预期；4)俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度包括中国神华、兖矿能源、陕西煤业等龙头公司业绩环比改善普遍延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、【山煤国际(600546)、股吧】、中煤能源；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

　　有色：加息通道不改，大宗承压依旧。1)美国加息预期升温，金价整体回落。美国6 月CPI 同比9.1%，创逾40 年新高，市场对美联储加息提速的预期大幅提振了美元，使得本周金价有所承压。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显着超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀预期和经济衰退孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。截至7 月15 日，COMEX 黄金收1703.60 美元/盎司，环比下跌2.22%；COMEX 白银收于18.59 美元/盎司，环比下跌3.34%；SHFE 黄金收于373.38 元/克，环比下跌0.97%；SHFE 白银收于4,021 元/公斤，环比下跌0.97%。2)美元指数延续强劲，基本金属价格承压。周内，美国通胀数据同比创40 年以来的新高，美联储加息预期升温，美元指数保持了强劲态势，俄乌战争叠加全球供需错配下全球正在经历严重的物价普涨，通胀压力巨大。全球央行纷纷前置加息路径之后，市场继续交易全球经济衰退周期。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-7.7%、-4.2%、0.7%、-4.7%、-1.9%、-9.0%，价格整体下跌。

　　建材：本周观点：本周我们发布了行业中期策略报告《新材料行业蒸蒸日上，传统建材至暗时刻已过》，当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是5、6 月地产销售数据的改善在政策持续刺激以及22 年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。1)新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG 迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2)品牌建材布局正当时。疫后需求释放叠加地产企业年中冲业绩，地产销售6 月环比大幅改善，7、8 月地产销售进入淡季，7 月上旬重点30 城销售下滑明显。成本端下行仍在继续，上周沥青、PVC、PPR，PE、铝、锌、铜合金等原料价格继续下降。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高，Q2 疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七、八月份中报披露期是重要逢低布局期。3)减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4)浮法玻璃价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5)玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续(风电、汽车、出口等对需求带来强支撑)，电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。6)水泥配置性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。

　　化工：

　　1.1 把握原油新周期中的投资机会

　　在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。

　　考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020 年5 月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。

　　原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。

　　疫情反复影响短期需求复苏波动。我们认为需求复苏是大势所趋，但增长速度或有波动，预计2022 年第二季度需求与一季度持平，第三季度需求增加1.5 百万桶/天。

　　俄罗斯供给受限，美国领衔释放SPR，OPEC+小幅增产：俄乌冲突导致俄罗斯原油出口受限，每天或有200-300 万桶原油供给缺口，与此同时，美国带领IEA 宣布释放石油储备，OPEC+增产积极性不高，宣布小幅提高减产基准。我们认为，2022 年全球石油供给承压，供不应求，需求或有约50-150 万桶/天的缺口，原油价格有望持续走高。

　　投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长的中国海油；主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油；国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油；海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的【中海油服(601808)、股吧】；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2 产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。

　　1.2.关注化肥行业延续的投资机会

　　全球粮价延续涨势，带动化肥景气。2020 下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。2022 年，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，截至5 月9 日，CBOT 小米/玉米/大豆合约价同比涨幅均超100%，美国农业部4 月再度上调2022 年全球小麦产量/消费至7.79/7.91 亿吨，较三月分别增加30/270 万吨，产需缺口扩大至1280 万吨，全球供需延续紧平衡格局，带动化肥景气。长期来看，全球耕地面积增长空间有限，全球人口持续增长下，粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥需求长期向上。

　　钾肥：全球资源长期错配，地缘冲突加深供需缺口。2021 年6 月以来，欧美相继宣布制裁白俄钾肥行业。2022 年1 月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄乌冲突下，2022 年3 月俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022 年4 月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8 月31 日。两者合计掌握全球40%的钾肥出口量，供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。4 月末盐湖集团完成保供任务，五月基准产品60%粉晶出厂价上调480 元/吨至3980 元/吨，到站价4380 元/吨；贸易商市场成交价格4600-4900 元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。相关标的：【亚钾国际(000893)、股吧】、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。

　　氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格。供给方面，2022 年预计投产140 万吨，产能增速1.8%，2024 年前产能规划667 万吨，CAGR=3%，且新增产能多为产能置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022 年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8 亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分，下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。成本方面，全球七成尿素原料为天然气，且天然气成本占七成以上，俄乌事件影响下国际气价持续走高，由于目前形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价或延续涨势。当下全球尿素成本曲线已重塑，印度、欧洲的成本已高于中国低成本煤头产能，其中西欧与立陶宛成本更是高于中国无烟煤路线产能，国内煤头与气头尿素企业竞争力凸现。相关标的：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、【华锦股份(000059)、股吧】、云天化、四川美丰。

　　磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。供给端，根据IFA，全球已过磷肥投产投产高峰期，预计未来5 年全球磷肥产能仅增长360 万吨。根据百川，截至2022年3 月我国一铵、二铵的有效产能分别为1893 万吨/年和2205 万吨/年，较2017 年分别下降28.1%和15.2%。根据“十四五”磷肥行业发展目标，到2025 年磷肥产能每年不超过2000 万吨，一铵、二铵行业未来五年内新增产能均约为30 万吨，供给端整体紧缩。出口端，我国一铵和二铵产能的占比为63%和30%，均居全球第一。但由于2021 年10 月，海关总署宣布将对磷肥实施出口商品检验，出口量急剧下滑。

　　目前海内外磷铵价差超3000 元/吨，我们认为伴随着国内磷肥出口的逐步放开，龙头企业凭借其一体化优势与产能规模，有望优先获得相应的出口配额，充分享受国际价格的红利。相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、新洋丰、川恒股份、云图控股、川发龙蟒、川金诺。

　　1.3 化工龙头穿越周期

　　龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

　　钢铁：本周终端需求仍未见明显起色，叠加“房贷断供”事件以及国际政治经济形势不稳定因素增多，市场情绪偏空，期现共振下黑色商品价格持续探底，钢企利润倒挂加剧。受累于钢价的显着下行，本周焦炭完成第三轮提降，下游钢厂在亏损下采取低库存策略，意在将需求负反馈传导至炼焦煤端。本周铁矿石价格创年内新低，铁矿石港口库存累库幅度扩大，未来铁矿石价格将延续弱势。从生产情况来看，本周五损加剧下高炉钢厂再次扩大检修范围，但得益于废钢价格明显下跌，部分电炉钢厂在扭亏为盈下开始复产，但大部分仍处于停产状态，整体钢材产量继续下行。

　　风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。