商品策略系列三:库存周期下行阶段商品价格运行规律
摘要: 产能周期触底回升,库存周期下行定位下,大宗商品价格筑顶回落:工业品先行,下行压力凸显;能化价格短期韧性犹在;贵金属配置仍需等待;通胀属性农产品价格坚韧。周期定位:新一轮产能周期触底回升,
产能周期触底回升,库存周期下行定位下,大宗商品价格筑顶回落:工业品先行,下行压力凸显;能化价格短期韧性犹在;贵金属配置仍需等待;通胀属性农产品价格坚韧。
周期定位:新一轮产能周期触底回升,短周期步入第一库存周期下行阶段。一般来讲产能周期运行时间为8-12 年。每个产能周期都会涌现1-2个主导产业。新能源、新材料行业有望成为新一轮中周期资本开支的主要驱动力量。下半年起海外将步入短周期衰退,由于产能周期见底回升,全球出现中、短周期共振硬着陆的衰退概率较低。
产能周期触底回升阶段商品价格运行规律。产能周期触底回升过程中,商品价格一般都会先于产能周期触底反弹。同时,产能周期的强弱也会影响大宗商品的价格表现:强产能周期下大宗商品价格表现较弱,弱产能周期内大宗价格表现相对强劲。产能周期触底回升阶段,短周期衰退持续时间较短,大宗商品价格趋于回落,但中枢较前期底部有所抬升。
库存周期下行阶段商品价格表现。统计规律显示,短周期扩张阶段的商品价格表现明显优于衰退周期。扩张后期价格涨幅最大;衰退后期跌幅最大。工业品、能化绝对收益在扩张周期大概率占优,贵金属、农产品在衰退周期价格韧性较高。第一库存周期下行阶段,对应产能周期触底回升,相较二、三库存周期下行,商品跌幅较轻。工业品、能化在第一库存周期下行阶段表现最弱,绝对预期收益为负;农产品优势相对显着。
商品价格筑顶回落三部曲。与在扩张阶段,商品价格一波三折走势相对应,库存周期下行价格的走势也会出现类似的三部曲:阶段I)杀估值:
商品价格上行至中后期,对于基本面悲观预期不断发酵,市场情绪波动引发第一轮抛售;阶段II)预期修复:短期超跌反弹,商品价格进入震荡,等待供需缺口基本面确认;阶段III)杀需求:供需格局逆转,支撑商品价格的基本面出现确定性走弱的趋势,商品价格进入主跌阶段。在第一库存周期下行阶段,商品价格未必会进入第三阶段的杀需求过程;这个过程有可能发生在第二库存周期下行阶段,时间间隔在1-2 年。本轮短周期下行,商品价格率先进入阶段I 杀估值阶段,目前已经进入到中后期,预计下半年商品价格进入震荡等待基本面确认的阶段II。
2022 下半年商品价格展望:短周期内,商品价格中枢见顶后,各品类商品与经济周期拐点顺序一般为:工业品->能化品≈经济周期->贵金属/农产品。具体品类上:
1)工业品:需求先导指标已出现走弱趋势,工业品价格下行压力凸显。
具有新兴产业需求增量的部分小金属本轮价格韧性明显更强。
2)能化:供需缺口下短期韧性犹在,衰退周期开启上行空间难寻。
3)贵金属:实际利率拐点未到,黄金配置仍需等待。
4)农产品:工业属性率先回落,通胀属性仍然坚韧。
风险提示:地缘政治风险,货币政策超预期紧缩,海外经济硬着陆。
商品价格,下行,短周期